2010重组攻坚战完全手册.docVIP

2010重组攻坚战完全手册 编者按：近期，中国正在加大经济结构调整的力度，而并购重组作为重要手段被政府高度重视，中央有意推进跨区域及行业重组及结构性的“民进国退”。而对投资者而言，重组，并不是一个陌生的话题。在央企整合目标临近、后续地方国资有望接棒的新形势下，中央和各区域国资正充分发挥其资源优势，积极促进重组整合和证券化率提升，这势必带来又一场资本市场盛宴。下半场的重组大戏更好看吗？其看点在哪里？投资者又该如何掘金呢？ 　　离央企整合2010 年要减少至100 家内的最后期限很近了，而很多前期已经预沟通并做了较多铺垫工作的央企单位，后续会有实质的重组动作。央企及地方国资万亿资产注入上市公司正在待命。2009 年底央企资产规模已超过21 万亿元， 控股的境内外上市公司307 家，80%的优质资产已经进入上市公司，而央企也已掌握了A 股市场三成的市值。尽管大部分优质央企资产早已注入上市公司，但预计至少尚有近万亿资产待注入A 股上市公司中。而事实上，由于地方国有资产的总量大于中央企业，因而可供注入上市公司的地方国资潜在数量更加惊人…… 　　投资重组股是否完胜市场？ 　　海外并购套利策略基本都是关注公开信息，在上市公司发布公告后进行操作，并购套利策略是以合并和收购公告期股票价格上升的非有效性为前提。一般来讲，并购交易的支付方式主要有现金交易型、股票对换型、现金股票混合型等，针对不同的并购交易方式可以采取不同的套利策略。很多海外多样化的股票组合中都会嵌入并购套利组合，不仅能有效地降低风险，更能够取得更好的超额收益。而国内市场目前对于并购重组股票的投资基本还是以挖掘潜在重组股和内幕消息，博取投机收益为主。 　　并购重组组合整体来看是能够战胜市场的——市场繁荣时能远远取得超越市场平均水平的超额收益，市场低迷时不能免于下跌，但相对跌幅有限。我们研究的组合近4 年的累计绝对收益率为322.48%，而同期开放式基金的复权净值增长率只有135.72%。 　　对并购重组股进行投资时，如何操作才能获得超额收益？我们分析发现，如果把重组股投资分成三个阶段：重组公告前、重组审批中、重组完成后。平均来讲重组进程中股票的涨幅最高，即在重组公告后和重组完成前的一段时间内更能分享重组事件给公司股价带来的超额收益。 　　在我们对并购重组股票进行跟踪分析时发现，实际上并购重组股票有两波较大的上涨趋势，第一波即是在公告前介入，在上市公司发布并购重组预案后，股票价格大幅上涨，使得投机的套利者获取较为丰厚的超额收益；第二波即是在股东大会公告后介入，在证监会核准公告日退出，此波段也能获取较高的超额收益。 　　央企重组路线图 　　央企作为我国国有企业的主要组成部分，自2003 年4 月国资委成立时共有196 家，经过国资委6 年的重组及整合，截至2010 年7 月底，已经减少到125 家。纵观从2003 年开始的央企重组大潮，已经有69 家各类型央企进行重组。通过对上述重组央企性质的分析，我们发现自2003 年以来重组的所有央企都可以归纳为如下6 种类型的重组中： 　　1、科研院所并入产业集团； 　　2、对外承包出口公司并入相关集团； 　　3、亏损央企重组入专业集团； 　　4、非主营业务剥离； 　　5、相关的产业集团“强强联合”； 　　6、相关中央企业“产业链”整合。 　　在2003 年以来重组的所有央企中，1/5 左右是以对外窗口公司并入相关集团的方式进行的，而最终上述央企大多数采取了IPO 上市的方式实现资本资产化；1/5 左右是以产业链整合方式进行的；1/10 左右的相关央企是以“强强联合”方式进行的。 　　真正具有投资价值的公司都集中在第五大类和第六大类的央企重组的过程中，即重组“产业链”整合和强强联合式重组。为何以上案例中上市公司股价走势明显强于大盘呢？它们都同时具有两个共同特点：其一，在央企“产业链”整合和“强强联合”的重组中受益明显；其二，公司在行业内具有明显竞争优势，且所属行业为国家政策鼓励、加速发展的行业。从“并购类别+行业属性”角度选股将是一个最优的选择路径。 　　依据上述标准，我们按照前述“规模+并购类别+行业属性”的排序，从机械、航天、医药、保障房建设、电信等国家鼓励发展、前景良好的行业中，如下股票可重点关注：轴研科技、林海股份、中航精机、华润三九、南岭民爆、 大唐电信。 　　重组股自上而下选股 　　自上而下探寻并购重组的投资机会。央企整合目标临近，后续地方国资有望接棒掀起新高潮。不妨从自上而下的角度分成3 个维度进行分析：央企整合、地方国资整合及产业链整合。产业链整合早已开始并将贯穿并购重组始终，军工、医药、零售、电信等行业都值得期待，而其中军工板块最吸引人，建议关注哈飞股份、银河动力、 中航重机、北方创业、贵航