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Nanjing University 杨雄胜 （南京大学会计系） 内容提要： 一、公司价值及其驱动因素 （一）公司价值的三个基本面 （二）公司价值驱动因素（决定因素） （三）价值驱动因素图谱 （四）企业组织管理与价值创造 二、公司价值评估原理 三、案例：美国运通 四、公司价值评估技术方法 五、中国企业价值评估 一、公司价值及其驱动因素 （二）公司价值驱动因素（决定因素） 1.概念 1968年，美国艾尔弗雷德·拉帕波特 （Alfred Rappaport）出版了《创造股东价值》 一书，提出了著名的公司价值驱动因素模型 （二）公司价值驱动因素 （二）公司价值驱动因素（决定因素） 内容提要： 一、公司价值及其驱动因素 二、公司价值评估原理 （一）基础知识 （二）估价思路 三、案例：美国运通 四、公司价值评估技术方法 五、中国企业价值评估 二、公司价值评估原理 （一）基础知识 （二）估价思路 （二）估价思路（续） 理解关键： 1. 越长，股价就越高； 2.在增长期中，每股股利固定，但股利支付随增长率变，必须对高速增长期每年盈余增长率和股利支付率作出估计； 3.对投资必要报酬率作出估计（必要收益率） 4.对高速增长期结束时的期末价格进行估计，即预计稳定增长率、股利支付率和高速增长期结束之后的必要收益率。 稳定增长率： 企业能永久保持同样的盈余、股利和现金流量的增长率。一般以整个宏观经济增长率预期为依据确定。若企业增长率明显高于总体经济增长，则为高速增长阶段。 高速期现值计算公式： 稳定增长率的估计 1.以宏观经济增长为参照； 2.以股利支付率和风险来估计。 b——留存收益率，即 “1-股利支付率” ROA——资产报酬率 D/E——“债务/股权（账面）” i——利息率 T——所得税率 内容提要： 一、公司价值及其驱动因素 二、公司价值评估原理 三、案例：美国运通 四、公司价值评估技术方法 五、中国企业价值评估 案例解答 内容提要： 一、公司价值及其驱动因素 二、公司价值评估原理 三、案例：美国运通 四、公司价值评估技术方法 （一）基本方法 （二）自由现金流量模型 五、中国企业价值评估 四、公司价值评估技术方法 （一）基本方法 1.经济利润法，即EVA法：用于追踪公司和业务部门的综合绩效。 2.自由现金流量模型：用于评估公司的长期战略和资源配置。 3.现金流量投资收益法：将核心竞争力、经营目标与价值驱动因素控制联系。 4.现金价值附加法：测定公司价值对战略与非战略性投资的影响。 （二）自由现金流量模型 1、自由现金流量 1986年，美国经济学家迈克尔·詹森（Michael C. Jensen）首先提出，“满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后多余的那部分现金流量”，现已成为财务中最为流行的核心概念之一。 （二）自由现金流量模型（续） 2、公式 自由现金流量=EBIT*（1-所得税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本 3、模型 某公司资料如下： EBIT7.8亿，资本性支出3.5亿，年折旧3.2亿，营运资本增加1.2亿，公司β值1.06，公司资产负债率为30%，利息费用0.8亿，公司负债总额12亿，所得税率33%，FCFF长期增长率预期6%，无风险利率1.58%。行业平均资本收益率18.34%。 解答： 按CAPM原理： 股权成本=1.58%+1.06×（18.34%-1.58%）=19.35% 债权成本=0.8×（1-33%）/12=4.47% WACC=19.35%×70%+4.47%×30%=14.89% FCFF=7.8×（1-33%）+3.2-3.5-1.2=3.73亿 V = （二）自由现金流量模型 内容提要： 一、公司价值及其驱动因素 二、公司价值评估原理 三、案例：美国运通 四、公司价值评估技术方法 五、中国企业价值评估 （一）评估的目标 （二）评估的基本方法 （三）收益法 五、中国企业价值评估 2005年4月1日，中国评估协会发布了《企业价值评估指导意见》。 （一）评估的目标 企业整体价值评估 股东全部价值评估 （二）评估的基本方法 （三）收益法 1.了解公司影响因素：宏观、行业、企业自身。 2.三大参数：预期收益、折现率、预测期间。 3.三大前题： （1）