二杠杆利益与风险.docVIP

二．杠杆利益与风险以及资本结构分析 包括：杠杆分析：经营风险与经营杠杆 财务风险与财务杠杆 公司总风险与总杠杆 资本结构决定因素： 经营风险与经营杠杆 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。 影响经营风险的因素：产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动 经营风险的衡量——经营杠杆系数 经营杠杆的计量：经营杠杆系数（DOL, Degree of operating Leverage） 息税前收益变动率相当于销售量变动率的倍数 【例】ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20 000元。 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如下： 注意：经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。 财务风险与财务杠杆 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 影响财务风险的因素：资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化 财务风险的衡量——财务杠杆系数 财务杠杆的计量：财务杠杆系数（DFL）—普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数 【例】假设ACC公司的资本来源为：债券100 000元，年利率5%；优先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股为500股，每股收益8元，ACC公司所得税税率为50%。 公司总风险与总杠杆 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 总风险的衡量——财务杠杆系数 总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度 总杠杆的计量：总杠杆系数（DTL） ——普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 【例】 ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20 000元。假设ACC公司的资本来源为：债券100 000元，年利率5%；优先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股为500股，每股收益8元，ACC公司所得税税率为50%。 当销售量为20 000件时，ACC公司总杠杆系数为： 总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。 四．资本结构决策 资金结构：指企业各种资金的构成及其比例关系。 资金结构是企业筹资决策的核心问题。 资本结构决策主要是确定权益资金与负债资金的比例，权益资金相对稳定，因此主要是确定负债资金的比例。 负债筹资对企业的影响——有利于降低企业资金成本、具有财务杠杆作用、会加大企业的财务风险。因此要合理利用负债筹资。 最佳资本结构：最佳资本结构：指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低，企业价值最大的资金结构。是企业筹资所追求的目标，因此有称目标资本结构。 理论上讲，最佳资本结构是存在的，但理论和实务都很难找到，只能是接近的。 （一）比较资金成本法 计算和比较企业各种可能的筹资方案的综合资金成本，选择综合资金成本最低的方案 分析的前提是资金成本低的方案资本结构为最优。 具体决策时，分为两种 : 初始资本结构决策 追加筹资的资本结构决策 初始资本结构决策：一般指企业初创时筹集资金，形成企业初始资本结构的决策。 计算方法：直接计算不同方案的综合资金成本，加以比较选择。 例：某企业初创时拟筹资500万元，有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下： 方案一：5%×50/500＋8%×250/500＋15%×200/500 = 10.5% 方案二：6%×100/500＋7%×150/500＋15%×250/500 = 10.8% 方案三：7%×150/500＋7%×200/500＋15%×150/500 = 9.4% 通过计算结果的比较，方案三的加权平均资金成本最低，因此，选择方案三。 企业在持续的生产过程中，有时会追加筹措新姿，此时，企业原定的最佳资本结构未必仍是最优的，需要进行调整。 两种决策方法： 方法一：直接比较各备选追加筹资方案的边际资金成本，从中选择最优方案。 方法二：将各备选追加筹资方案与原有资金结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资金结构的综合资金成本，比较确定最优追加筹资方案。 每股收益（利润）分析法（EBIT—EPS分析法） 根据每股收益无差别点进行分析决策的。分析的前提是—能提高每股收益的资