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行业研究 ? 银行业 2009年12月8 强于大市 先城商 后招商 ——银行业2010年投资策略—— 请务必阅读正文后的免责声明部分 请务必阅读正文后的免责声明部分 研究员 付立春 薛娇 电话：0108539 邮箱：flc@ 银行业相对市场的表现：2009- 资料来源：西南证券研发中心 推荐组合的市场表现：2009- 资料来源：西南证券研发中心 相关研究 《资本金与信用成本决定成长—银行业中报总结暨9月投资策略》 2009/09/09 《结构宽松 风险分散 跟随大市—银行业2009年8月投资策略》 2009/08/04 《业绩加速增长 股价仍存低估—银行业2009年年中投资策略》 2009/05/08 《政策牛市中的喜与悲—银行业2009年投资策略报告》 2008/12/10 内容摘要： 2010年经济政策环境对银行更为有利，预计新增贷款7.6万亿中，上半年5.3万亿，下半年约2.3万亿；贷款中长期化占6成、短期贷款占不到3成，票据融资波动仍会很大，且规模有可能扩大。 银行存贷款增长协调快速，资本金的瓶颈作用仍突出。货币基准利率上调的基础上，上浮比例增加、下浮比例减少会带动银行息差的进一步回升。银行业的净利息收入快速增长。 2010年中间业务收入的不确定性相对较强，成本收入比相对稳定，新增不良贷款及其价值准备的压力相对较小。 2010年银行业绩加速提高。预计2009年A股银行盈利3932亿，增长5.3%， 2010、2011年中国A股银行利润同比增速将分别达到22%、27%，城商行、股份制银行提速更快。 行业评级上，中国A股银行的估值仍处于历史低谷，2010、2011年业绩加速增长的确定性强，预期估值优势突出，2010全年银行业表现将会强于大市。 投资策略：先城商，后招商。在低息时期，我们仍然推荐城商银行板块，特别是其中的北京银行与南京银行；基于盈利动力的转变，下半年建议投资重心转向具有高的利率及利差弹性的银行，其中首推招商银行。 重点公司盈利预测与估值 代码 名称 评级 EPS PE 目标价格 2009 2010 2011 2009 2010 2011 601169 北京银行 买入 0.96 1.21 1.45 18.11 14.61 15.5 22 601009 南京银行 买入 0.89 1.15 1.45 19.21 15.23 14.1 23 600036 招商银行 买入 0.68 1.19 1.41 24.9 14.2 12.0 25 目 录 TOC \h \z \t 0_[一、]_西南_大标题,1,1_[(一)]_西南_标题一,2 1．业绩篇：加速增2成 1 1.1 贷存款协调增长 资本金瓶颈收紧 1 1.2 新增贷款的季度与期限分布 4 1.3 利率上浮增、下浮减 股份制息差回升大 5 1.4 信用成本稳中略降 6 1.5 盈利能力加速提高 8 2．策略篇：先城商 后招商 13 2.1 行情表现：强于大市 13 2.2 “三好”城商行：低息时期的主角 15 2.3 “高弹性”招行：升息周期的最大受益者 23 插图目录 29 表格目录 30 1．业绩篇：加速增2成 ? 09年初一反历史常态，贷款增长急剧加速，显著超过存款增长。模型显示2010年存贷款增速在20%左右，贷款增速略低于存款，同时贷存比下降趋势减缓。但资本金充足率在09年已经出现了不同程度的下降，2010年资本金对银行增长的瓶颈约束作用将得到更大程度彰显。 ? 预计2010年新增贷款规模将达到7.6万亿，上半年5.32万亿，月平均约0.89万亿；下半年约2.28万亿，月平均约0.38万亿。 ? 贷款中长期化将延续，新增占65%。短期贷款增长会有所波动，平均占到新增的25%。票据方面，预计2010年银行根据自身的信贷总量调控目标，仍有可能借助票据融资进行短期调节。 ? 在货币增长相对减缓、基准利率上调的基础上，基准利率上浮比例增加、下浮比例减少会带动银行息差的进一步回升。 ? 股份制银行息差回升的空间相对较大。各类银行不良贷款率较05年均有大幅下降，但随着新增贷款客户趋同，银行贷款集中度风险提高。2010年信用成本将基本稳定，可能出现同比下降。但由于上半年新增贷款以中长期为主，决定了信用成本在未来2年内不会反弹。 ? 整个银行业的净利息收入水平将会一举改变2009年下降的趋势，取得显著的增长。而中间业务收入的不确定性相对较强。 ? 预计2010年银行业的经营费用会随之上升，但是成本收入比仍维持在与2009年相当的水平。 ? 2009年，总量上，A股银行2009年预期盈利3932亿，同比增长5.3%；结构上，城商行增长最快，股份制银行增长最慢。预计20