拍卖方式及其在国债发行中的应用.pdfVIP

拍卖方式及其在国债发行 中的应用 【摘要】拍卖是一种有效率的定价机制是国债发行的主 要方式本文从拍卖理论出发介绍了国债发行中的三种拍卖方 式并结合我国近十年来记账式国债的发行数据比较分析了上 述三种拍卖方式的特点和在我国国债发行中的具体应用 【关键词】拍卖方式国债发行 发行国债是政府以国家的信用为担保进行的融资活 动我国早期发行国债是采取行政摊销的方式而以行政的手段 来发行国债无疑违背了国债作为一种金融商品的属性目前国 际上大都采取较为成熟的拍卖方式来进行国债发行本文在介 绍国债拍卖理论的基础上进一步分析了我国国债发行数据得 出了不同拍卖方式对我国国债发行的具体差异 1 一、拍卖理论简述 1、拍卖的含义和方式 拍卖又叫招标是指以竞价而进行的交易方式拍卖理 论 研 究 中 的 拍 卖 机 制 有 四 种 基 本 类 型 升 价 拍 卖 （ascending-bidauction）或称为英式拍卖、降价拍卖 （descending-bidauction）或称为荷兰式拍卖、一级价格密 封拍卖（first-pricesealed-bidauction）、二级价格密封拍 卖 （ second-pricesealed-bidauction ） 或 称 为 维 克 里 （Vickrey）拍卖其中升价拍卖是指价格逐步升高直到只剩下 一个买方为止该买方以最后价格赢得标的物降价拍卖是指卖 方设立一个极高的开始价格拍卖开始后价格逐步降低直到有 人愿意购买为止一级价格密封拍卖是指各买方不知道其他买 方的出价每一个买方单独提交其报价出价最高的买方赢得标 的物最终价格为该赢家的报价而二级价格密封拍卖与一级价 格密封拍卖方式相同唯一不同点是赢家最终出价是第二高出 价 2、拍卖的功能 2 拍卖这种交易方式有两个功能一是价格发现二是价 格公平价格发现是指当卖方不能确切的知道物品的价格时通 过竞价拍卖可以确定价格价格公平是指竞价拍卖具有公开 性、规范性、合法性可以使人们确信最终确定的价格是公平 的由于具有以上两大功能使得拍卖在公共物品、公共资源的 交易和买卖时被看成是最佳的方法在国债发行时拍卖也是一 种重要的发行方式其原因有一是政府债务的凭证是一种 “公 共”债务具有公共物品的性质二是一种非个人性质的债务其 性质是在政府给定的条件下所有遵守该条件的投资人都有权 成为债权人因此最终谁成为债权人也只宜用竞价的方式决定 三是竞价拍卖有利于提高发行市场的效率拍卖方式有利于形 成合理的发行利率降低发行成本缩短发行时间这是其他发行 方式（行政摊销、承购包销等）难以相比的 二、国债拍卖中各种拍卖方式的介绍与比较 国债拍卖市场具有其它拍卖市场所没有的特征因为 3 国债从本质上讲属于可分割同质物品从而国债的拍卖发行属 于多物品拍卖机制与单物品拍卖不同的是竞买人递交的是价 格与数量的组合这相当于竞买人提交了一条各自的需求曲线 Vickrey（1961）曾指出单物品拍卖的许多特性不能简单地延 伸到多物品拍卖中而对多物品拍卖的理论研究目前仍在进一 步发展完善中 国债拍卖经常使用三种拍卖形式:多价格拍卖 （ DiscriminatoryAuctionsDA ）、 单 一 价 格 拍 卖 （ UniformPriceAuctionsUPA ）、 混 合 价 格 拍 卖 （HybriAuctionsHA）在多价格拍卖中按照各投标者的投标价 格高低排序依次满足出价更高的投标者的需求直到完成招标 量中标者则按照各自的投标价支付这种拍卖方