资本结构含义.pptVIP

王延明 资本结构的含义 信息不对称 假定3.2.1 管理者比经济中其他人拥有更多的关于企业价值方面的信息 同时也假定： 管理者同股东的利益一致 　　管理者的信息优势只用来增加企业的价值 　　内部信息是管理者用来告诉大家公司价值被低估了 这部分讨论的目的 传递管理者信息的可信的途径 关于信息不对称的两个问题 如果没有信息流，市场可能就不存在 信息不能被直接地传递 市场均衡 信号 Pooling均衡 分离均衡 3.2.1Fee Schedules时，管理者的信号 Ross(1977) 另外两个假定： 可以计算出破产成本； 　　可以分清信息不对称的种类。 假定3.2.2 企业的回报X是由一个在［0，k］服从均匀分布的随机变量，这里k为企业类型（在区间［c,d］上）。 假定3.2.3 内部企业管理者知道他们企业的类型 上述模型的经济意义 在信息不对称条件下，管理者通过改变B就可以改变投资者对公司价值的认知 3.14式表明t和B的最优关系是唯一的 模型的不足 　　如果实际负债超过最优水平，不能对债权人和股东施加任何惩罚，因此，就可能采取“沿边线政策”高于均衡的负债率，从而使Ross信号机制不可信 　　在这部分讨论中，管理者不能交易自己公司的股票，否则他们会有动机发出错误的信号，提高公司的价值，从而获利。 3.2.2当管理者也是投资者时 Leland Pyle(1977) 风险回避的管理者也是公司的投资者 企业家投资一个项目的随机回报是 　需要资本投资K，知道期望的回报是 　在第0时卖了（1－α） 　投资者用其所留的比例作为信号 如果没人参与是一个坏信号 作为风险回避者，他们想多样化自己的投资但却不能，必须持有自己公司的股票，这是信号成本 假定3.2.4 只有管理者知道预期回报X的值 　　外部投资者必须通过X（α）推断期望回报，从而认知企业的价值V（ α ），根据3.8式 管理者的初始财富 管理者如何最大化其财富 命题3.2.1 当且仅当管理当局对所有者权益需求是正常的时候，X（α）是严格递增的 命题3.2.2 在均衡信号时，对所有者权益有正常需求的管理者要比无成本就可以知道　　值时的α值要高 相关的问题 企业在选择债务政策时，其他因素是不变的，包括管理当局在所有者权益中投资的数量，在大部分情况下，债务水平是随着管理者拥有的所有者权益的比例α而增加的。 在这里MM理论并没有受到挑战，正如Ross模型中，V和B可以参数化到信号变量α中。 3.2.3投资机会引发的信号调整 Myers Majluf(1984) 模型描绘了管理者的信息优势可能会影响是否发行股票的决策 管理者对于投资机会，先是内部筹资；其次是债务及权益。 发行权益证券会导致股价的下跌，从而公司价值会下降 只有投资收益补偿上述成本后才会实施 如果信息完全交流，股价则不会下跌 然而直接传递信息的可信性受到怀疑 上述观点与Jensen（1986）的自由现金流量假设相矛盾 　　股东更喜欢低水平现金和高水平负债。这个战略降低了监督管理当局的成本。 而Myers Majluf却声称内部资金的优越，以致于可以获利的投资项目没有被实施 上述两个理论是竞争的理论 　　I　为要求的投资 　　S为slack（大量持有现金和短期有价证券）或能发行default-risk-debt 如果S＞＝I，不需要发行任何权益 　　如果S＜I，要求发行的数量是E＝I－S 　　 　　 一个三期模型 　在第0期信息对称 　　　为第1期公司资产的价值 　　　为在第1期投资机会的净现值 　在第1期是信息不对称的 假定3.2.5 在时期1，管理者知道　　和　　的值，为a和b，而外部投资者却不知道，a和b为负值时不考虑。 　在这个阶段外部投资者只知道要发行权益的数量是E＝max［0，I－S］ P为如果不发行新股时的市价 P`为发行新股时的市价 在时期2，所有的信息都被披露 假定3.2.6 管理者行为是以老股东最大利益来行动的，而且老股东被假定为是消极的，也就是说，他们没有因为公司的投资决策而调整他们的投资组合 几个结论 管理者买新发行的股票并不是股票被高估的信号，而是有好的投资机会 当采用债务融资时 　　Galai Masulis(1976) 　　ΔE和ΔB有同样的信号作用 当｜ΔE｜＞｜ΔB｜ 　从老股东的角度来看，发行债务要好于发行新股 对于老股东来说，发行风险越小的证券越好 　从这个角度看，内部资金优于外部资金，债务优于权益 这被称为“pecking order”假设 3.2.4股票回购信号 Vermaelen(1981,1984) 股票回购是公司证券被市场低估的信号 与pecking order理论是相反的 两点模型 在第0时存在信息不对称，在