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PAGE PAGE 1 企业偿债能力动态分析模型构建 　　对资产负债率、产权比率、权益乘数等反映偿债能力的财务指标进行静态分析，不能对企业的偿债能力做出动态反映，同时考虑到能真正反映企业偿债能力的财务指标不仅包括资产负债率、产权比率、权益乘数、息税前利息倍数等，还包括销售净利率、销售现金比率等通常认为反映盈利能力的财务指标，本文基于现金债务总额比这一财务指标，构建了一个全面动态分析企业偿债能力的模型。 　　一、企业偿债能力影响因素 　　企业的偿债能力指企业偿还各种到期债务本息的能力，它关系到企业的安全运转，是企业生存与发展的重要前提。以往对企业偿债能力的分析建立在对现有资产进行清盘变卖的基础上，而非持续经营的基础上。这种分析基础并不符合企业将来的实际运行情况，企业要生存下去就不可能将所有流动资产变现来偿还流动负债，也不可能将所有资产变现来偿还企业所有债务。因此对企业偿债能力的分析应建立在企业持续经营的基础上。 　　在持续经营的基础上，影响企业偿债能力的两个根本因素是企业的盈利能力和经营现金流。一方面，利润是企业偿还债务的最主要资金来源，要真正了解到企业的偿债能力，就必须了解企业的盈利能力。如果企业的盈利能力很弱，且处于衰退阶段以及夕阳行业，即使其各项偿债能力指标都符合标准，可能短期具有一定的偿债能力，但从长期来看，该企业的偿债能力是不可靠的，是值得怀疑的。相反，如果企业的盈利能力较强，且处于发展阶段以及朝阳行业，即便从偿债能力指标分析，企业的短期偿债能力较差，但从长期来看，该企业的偿债能力是可以肯定的，例如某些公司通过举债获取资金，投入到报酬率较高的项目上，既保证了债务资金的偿还，又实现了公司经营规模的扩大，为未来长远发展奠定了基础。另一方面，事实证明，决定企业兴衰存亡的是现金流，企业最终要依靠企业的现金资源偿还债务，而持续经营所获得的现金是企业偿还债务最有保障的来源。在发达国家，大约80%的破产公司从会计上看属于获利公司，导致它们倒闭的不是由于账面亏损，而是因为现金不足，此外，如果企业的盈利没有稳定的经营现金净流量为基础，表明企业的盈利质量不高，盈利能力不可靠、不可持续。相反，如果企业的盈利有稳定可靠的经营现金净流量为基础，表明企业的盈利能力是真实可靠的，是可持续的。 　　企业通过再融资来偿还债务也是一种选择，但显然不属于常规做法，而且再融资能否成功仍然取决于企业未来是否具有良好的盈利能力和经营现金流。以上市公司再融资为例，《上市公司证券发行管理办法》明确要求上市公司的盈利能力必须具有可持续性，规定了“最近三个会计年度连续盈利；最近二十四个月内曾公开发行证券的，不存在发行当年营业利润比上年下降百分之五十以上”等条件。 　　二、企业偿债能力动态分析模型 　　现金债务总额比是经营现金净流量与债务总额的比率，是评价企业承担债务能力的重要指标，同时也是预测企业破产可能性的重要指标。指标值越高，表明企业承担债务的能力越强，破产的可能性越小，反之，则表明企业财务的灵活性越差，破产的可能性越大。如果掌握了未来一定期间内企业现金债务总额比的动态变化趋势，从某种意义上说，也就掌握了企业偿债能力的动态变化趋势。以下将基于现金债务总额比这一财务指标，结合企业的盈利能力和经营现金流，构建一个对企业偿债能力进行动态分析的模型。 　　企业负债的增加额与企业增加的资金需求量之间有着密切的关系，为了准确地测算出企业负债的增加额，首先要准确地测算出企业增加的资金需求量。 　　根据资产与营业收入之间线性相关程度的强弱，将资产区分为敏感资产和非敏感资产，与营业收入之间存在高度线性相关关系的资产，称为敏感资产；与营业收入之间不存在高度线性相关关系的资产，称为非敏感资产。一般情况下，货币资金、应收账款、应收票据和存货等都会随着营业收入的增加而相应地增加，属于敏感资产，无形资产不随营业收入的增加而增加，属于非敏感资产。固定资产是否属于敏感资产，取决于企业的生产能力是否得到充分利用，如果生产能力已接近饱和，那么营业收入的增加，就需要扩大固定资产投资，此时固定资产属于敏感资产，相反，则不属于敏感资产。为便于分析，假设企业的生产能力尚未得到充分利用，营业收入的增加无需增加固定资产，非敏感资产与营业收入之间弱度相关。 　　由于资产是对资金的占用形成的，因此企业资产的大小等于其资金需求量。以某项敏感资产为因变量，以营业收入为自变量，采用最小二乘法对历史数据进行线性回归分析，可以得到回归方程：A=β0+βY+μ，其中，A为资金需求总量，Y为营业收入，β0为固定资金需求量；β为单位变动资金需求量，即营业收入每增加1元，资金需求量将平均增加β元。 　　其次，假设企业的资本结构合理，且外部融资全部通过负债形式予以解决，根据会计公式“外部融资额=资产增加额（增加的资金需求量）-负