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2010 年 12 月 02 日 证券研究报告 苏 泊 尔 (002032 .SZ) 白色家电行业 评级：买入 维持评级 公司点评 王晓莹 分析师 SAC 执业编号：S1130210040006 (8621 wangxiaoying@ 公司新增长点再增：品牌线从单一向立体发展 事件 苏泊尔 12 月 1 日公告：为发展炊具高端品牌及业务，公司计划在浙江杭州投资设立全资子公司（注册资本 1000 万）引进 SEB 公司旗下炊具高端品牌 Lagostina。 日前苏泊尔还与中国华特迪士尼公司签约，在炊具及厨房小家电产品上获得迪士尼（Disney ）消费品授权，是中国 厨房炊电行业首家获得此类授权的企业。 评论 公司新增长点再增，品牌线从单一向立体发展：①我们一直期待的 SEB 公司授权苏泊尔在中国代理其丰富的品牌 终于拉开了序幕；加上获得迪斯尼在炊具及厨房小家电产品上的品牌授权（图表 4 、5 ），相当于苏泊尔在自身品牌 定位于中档大众化市场的基础上，又增加了一条高端炊具品牌线和一条面向时尚、卡通、年轻消费者的炊电品牌 线，形成“高+中+时尚卡通”这样一个立体的品牌组合资产。②自 2007 年 SEB 成为控股股东以来，苏泊尔经历了 产能扩张（绍兴厨电基地、武汉炊具基地）、内部生产效率提升（人均净利增加，图表 1 ）和经营效益改善（ROE 持续提高，图表 2 ）、市场份额增加（炊具与第二拉开差距、厨电份额明显上升），不断地证明我们一直强调的公 司发展快速而又稳健的特点；品牌线的立体化是公司在前期基础上的再上一个台阶，尽管短期业绩上的增厚未必明 显，但为中长期的快稳增长又夯实了基础。 Lagostina 定位类似双立人，不会影响现有品牌： SEB 公司采取多品牌策略，多年来通过全球并购已经有了丰富 的品牌组合（图表 3 ），Lagostina 品牌是其中的炊具全球品牌之一。品牌诞生于 1901 年的意大利，是意大利工业 与艺术的结晶，产品采用医用不锈钢材质，强调时尚轻松、健康快乐、无油烟、保留营养原味的烹饪理念（图表 4 ）。Lagostina （中文名：乐锅）过去在中国通过SEB 寻找的代理商经营，主要进驻高档百货，定位与双立人、 菲仕乐相当，一年国内销售额约在 2000 万左右。苏泊尔引进该品牌，将通过设立全资子公司以独立的团队运作， 一部分保留原有网点，一部分新开拓，在品牌定位和渠道上都不会影响现有品牌。 投资建议 由于短期业绩贡献不会很明显，我们暂时维持盈利预测：2010-2012 年 EPS0.73、0.95 和 1.24 元，增速 35.2%、 30.5%和 30.5%。品牌线的立体化扩展不但增加新增长点，而且将使公司的消费品属性更加显著；目前公司股价对 应 34X10PE/26X11PE ，我们认为 6-12 个月公司的估值水平在 30-35X11PE 为合理，即 28.5-33.2 元，距离现价还 有 16-35%的空间，维持买入评级。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 公司点评 图表1：2007 年至今公司人均净利增加 图表2：2007 年至今公司 ROE 持续提高 2007 年 2008 年 2009 年 ROE 员工人数 6530 6231 8899 (人)