IPO抑价现象研究文献综述.docVIP

PAGE PAGE 1 IPO抑价现象研究文献综述 　　【摘要】IPO抑价是指企业首次公开发行的股票上市后，其首日交易价格远高于发行定价的现象。这种现象使得企业在进行首次公开发行时能够获得较高的短期无风险的超额收益率。目前，世界上很多国家都存在IPO抑价的现象，只是程度有所不同。从上世纪60年代，国内外学者就开始对IPO相关的理论进行了深入的研究，其中对于IPO的高抑价现象即新股热销现象和长期弱势现象等方面的研究尤为深入。本文将对IPO抑价形成原因的理论研究文献进行阐述，试图归类说明造成IPO抑价现象的理论解释。 　　【关键词】IPO抑价；理论解释 　　IPO即首次公开发行是指首次获准公开发行股票上市的公司与其承销商共同商定的将股票公开发售给特定的和非特定的消费者的过程，这是股份公司由少数人持股向公众持股转变的重要步骤。IPO抑价就是企业在首次公开发行过程中所出现的异常现象，即股票的交易价格远高于发行定价，导致企业在公开发行的首日出现短期超高的收益率。这种现象给股票市场带来了非常不利的影响，破坏了资本市场的资源配置功能，还会因为大量资金申购新股而导致一级市场和二级市场发生动荡，也加剧了市场的投机行为。这种IPO的高抑价现象普遍存在在各国的资本市场上，因此一直以来是国内外研究的热点问题之一。从上世纪60年代，国内外学者就开始对IPO相关的理论进行了深入的研究，其中对于IPO的高抑价现象即新股热销现象和长期弱势现象等方面的研究尤为深入。 　　一、国外研究综述 　　Muscarella和Vetsuypens（1989）研究发现，承销商自己在进行首次公开发行的过程中，虽然没有监督问题的存在，但是也会有IPO的抑价现象。 　　Mauer和Senbet（1992）的实证研究表明证券市场的一级发行市场和二级交易市场的分割使得参与一级市场的投资者只是大多数中的一部分，因而他们认为正是这少数的投资者决定了IPO的发行价格，而在二级市场上的交易价格确实由大多数的投资者决定的。这样就导致了一二级市场的分割，进而产生了IPO的抑价现象。但是该理论也有一些不足之处，一级市场的投资者虽然受到限制，但是一般在股票发行的申购过程中会存在高额的超额认购倍数，这种超额认购可能会推高IPO的发行定价。这也就说明即使存在一二级市场的分割，但是也不必然就会使IPO的定价偏低。 　　Hughes，Thakor（1992）从法律责任的角度对IPO的抑价问题进行了研究，结果表明公司的管理层可能会为了规避法律风险而有意降低对IPO的定价。但是Drake和Vetsuypens（1993）的研究结果却表明了，如果公司在IPO首日的收益率比较高，那么遭受诉讼的可能性就越大。Keloharju（1993）的研究中表明了，即使在那些不存在法律风险的国家里，也会存在一些IPO首日收益率较高的上市公司。我国学者在进行相关研究时，结果表明在我国法律风险并不显著影响IPO抑价程度。到现在为止，在我国很少会有上市公司因为在首次公开发行过程中有欺诈行为而受到法律制裁。 　　Ritter和Welch（2002）研究发现，承销商有可能是为了制造假象而故意降低自己股票的发行价格，这可以理解为IPO的抑价是发行过程中的必要成本。同年，Loughran和Ritter通过研究发现股票的发行者和承销商之间存在利益冲突，也就是说如果发行者将股票配售的权力交给承销商，那么他们未必会为发行者谋取最大利益，反而可能会加大IPO抑价的程度，然后将股票配售给自己的重要客户。 　　二、国内研究综述 　　从成立以来，我国证券市场中上市公司的IPO抑价率就一直居高不下，这种异常的现象受到了国内外学者的高度关注。国内学者主要对于我国IPO抑价现象进行了实证研究，这些研究主要分为两类：一类是对西方相关IPO抑价理论的验证，通过研究检验这些理论是否可以解释我国的IPO抑价现象；第二类是从我国特有的制度环境出发，通过研究试图找出导致我国IPO高抑价的根本原因。 　　1.对西方经典抑价理论的检验 　　DongweiSu和Fleisher（1999）对上交所在1987年到1995年期间上市的308家进行IPO的企业发行的股票作为样本进行了研究，结果表明IPO抑价程度较高的上市公司在后期的增发中能够筹到更多的资金。这一实证结果正好与信号传递假说是一致的。汪宜霞和夏新平（2002）将1992年到1999年进行首次公开发行的809家企业的股票作为研究对象，文章选取了其中有增发行为的56家企业的股票作为样本。在使用Welch提出的信号模型对样本进行实证检验后发现IPO的抑价程度和增发行为有一定的关系，但是这种关系并不显著，这说明Welch的信号模型不能够解释我国的IPO抑价现象。 　　杨丹和王莉（2001）研究检验了信息不对称说能够解释我国