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中国上市公司财务困境预测 中国上市公司的财务困境预测 陈 晓 陈治鸿 清华大学经济管理学院 Tel: (8610) 6278-9863 Fax: (8610) E-mail:chenx@em.tsinghua.edu.cn 邮编：北京 100084 修改于2000年6月9日 1 中国上市公司财务困境预测 中国上市公司的财务困境预测1 〖摘要〗 预测上市公司的财务困境是投资者、债权人及证券市场监管机构所广泛关注的课题。本文以因 财务状况异常而被特别处理（ST）作为上市公司陷入财务困境的标志，运用多元逻辑回归模型和可 公开获得的财务数据对中国上市公司的财务困境进行了预测。通过试验 1260种变量组合，我们发 现负债/权益比、应收帐款周转率、主营利润/总资产和留存收益/总资产对上市公司财务困境有着 显著的预示效应。就判别正确率而言，本研究所发现的最优模型能够从上一年ROE公告小于 5％的上市公司中预测出73.7%的下一年会进入ST板块的公司，总体正确率为78.24%。 〖关键词〗财务困境预测 逻辑回归 交互检验 正确率 前言 本文以中国上市公司作为研究对象，以因财务状况异常而被列为特别处理公司（ST公司）作 为界定上市公司的财务困境标志，采用多元逻辑回归模型寻找最佳的利用公开财务数据预测中国上 市公司财务困境的预测模型和变量。我们的研究结果表明，尽管只有十年历史的中国资本市场中的 会计数据质量不尽人意，但财务数据对投资者预测公司的财务困境仍然很有帮助。利用前一年报告 的财务数据，我们所发现的最优模型能够正确预测出73.7%的在下一年进入ST板块的公司，而具 有显著解释能力的财务指标则分别为：反应财务杠杆的负债/权益比，反应资产管理能力的应收帐 款周转率，反应盈利及回报能力的主营利润/总资产比，以及反应股本扩张能力的留存收益/总资产 比。 本文共分为五个部分，第一部分简要回顾了财务困境预测的相关文献，第二部分描述了在 中 国的研究背景，第三部分讨论了研究设计和样本采集方法，第四部分给出了估计和预测判别结果， 并进行了相应的边际和成本比较分析，第五部分则为本文的结论。 1 本项研究为小林实中国经济研究基金资助项目。在此，作者要特别感谢前后三位匿名审稿人对本文所提出的意见 和建议。 2 中国上市公司财务困境预测 一、文献回顾 最早的财务困境预测研究是Fitzpartrick（1932）开展的单变量破产预测研究。以19家公司 作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，Fitzpartrick发现判别能力最高 的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个比率。尽管Fitzpartrick研究的结果很不错，但一直 到了三 十多年后的 1966年才有人沿着他的这条思路继续研究破产预测问题。Beaver（1966）使用由79对 公司组成的样本，分别检验了反映公司不同财务特征的6组30个变量在公司破产前 1~5年的预测 能力，他发现最好的判别变量是营运资本流/负债（在公司破产的前一年成功地判别了 90%的破产 公司）和净利润/总资产（在同一阶段的判别成功率是88%）。Beaver还发现越临近破产日，误判率 越低。 自从Beaver的这项研究之后，很少再有专门的单变量研究出现，大多数研究人员更倾向于采 用多变量分析方法，这主要是因为企业的财务特征不可能由一个变量充分反映出来。Altman于 1968 年首先使用了多元线性判别模型研究公司的破产问题。根据行业和资产规模，他为 33家破产公司 选择了33家非破产配对公司，选用 22个变量作为破产前 1~5年的预测备选变量，根据误判率最小 的原则，最终确定了 5个变量作为判别变量。在估计样本中，其模型在破产前一年成功地判别出 33家破产企