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我国外汇期货交易的可行性 我国外汇期货交易的可行性和必要性分析 □ 樊祎斌 一 、我国建立外汇期货交 易市场 的可 行性分析 期货市场 产生于 现货 市场 , 因此 现货 市场的相对成熟是建立期货市场的前 提条 件 。外汇 、股指 、利率三类期货对应外汇 、 股票 、国债三大基础 市场 。就 目前基 础市 场的成熟程度而言 , 外汇市场 更适于 率先 推出期货交易 。具体可以从基 础市场 的现 状 , 现有交易品种和 交易 体系 , 交易 者等 几方面进行比较 。 新中国的股票 市场最 早可 以追溯 到上 世纪 80 年 代 初 期 零 星 的 场 外 股 票 交 易 。 1990 年 , 上海 、深圳两大证券交易所成立 后 , 中国股票市场发 展迅 速 , 目前中 国股 票市场总市值超过 4 万亿 元 , 但是相 比较 而言市场规模仍然偏小 , 中国 的股票 市值 占 GD P比例在 2005 年仅为 2019 % , 有可能 会影响未来股指期货市场 交易的 供求 。更 重要的是 , 我国股票 市场 积疴已 久 , 上市 公司良 莠 不 齐 , 投 资 者 对 市 场 缺 乏 信 心 , 导致投机盛行 , 甚 至有 学者提 出 “股 市应 当推倒重来 ”的观点 。实 证表 明我国 的股 票市场是一个高 风险 、弱 有效的 市场 。期 货交易是杠杆性 的交 易 , 具有高 风险 、高 收益的特性 , 在基础 市场 投机性 强 、缺乏 稳定性的条件下 , 贸然推出股指期货交易 , 更多的可能是蜕变成为一 种投机 工具 , 而 不是一种避险工具 , 它可能使 股票市 场更 加不稳定而不是 相反 。其 次 , 我国股 票市 场的庄家操控现象十分严 重 , 投资者 与上 市公司之间存在严重的信 息不对 称 , 这些 因素都可能使股票指数偏 离真实 价值 , 从 而加剧股指期货交易的风险 。此外 , 推出股 指期货交易还有一个不可逾越的障碍 , 就是 股权分置 尚 未 完 全 解 决 , 在 股 权 分 置 状 态 下 ,股票指数就是扭曲的 , 并不 能真实 反映 股票的内在价值 ,以这种扭曲的不合理的股 指为基础的衍生品 ,它的价格风险对买卖双 方来说是不对称的 。最后 , 还要考虑到目前 国内的股票交易是单向交易 , 不存在做空机 制 ,而股指期货是双向的 , 会对 市场固 有的 交易模式和观念造成巨大的冲击 , 这在一个 本身就不稳定的市场中是十分危险的 。 与股票市 场相比 , 外 汇市 场的有 效性 和成熟度更高 , 风险 性则 要小得 多 。外汇 市场是目前我国开放程度 最高 , 也是 市场 化程度最高的金融市场 , 人民 币与各 主要 货币的价格波动与国际外 汇市场 接轨 。市 场参与者以国内外的银行及非银行金 融机 构为主 , 它们实力雄 厚 , 大都 具有在 国际 金融市场运作的经验 , 熟悉各 种金融 衍生 品 , 这是一般股票市场的投资 者所不 具备 的 。而国家对资本项 目的 严格管 制 , 如同 一道防火墙阻截国际投机 资本的 冲击 , 从 而有效地控制了 市场 风险 。同时 , 充 足的 外汇储备使外汇管理当局可以随时入 市干 预 , 保证市场的稳定 。 就外汇 市场和 国债市 场比 较而言 , 目 前汇率改革的速度要快于 利率 改革 , 人民 币汇率市场化程度要高于利率市场化程度 。 从市场需求来 说 , 国债市 场容 量有限 , 流 动性不足 , 相较而 言 , 外汇市 场的 需求和 流动性要强于国债市场 。 除此之 外 , 我国现 有的外 汇市 场体系 逐步完善 , 为开展外汇期货交 易奠 定了坚 定的基础 。主要表 现在以 下几 个方面 。第 一是银行间外汇市场在推出 O TC交易之前 , 一直采 取 “撮 合 成 交 , 集 中 清 算 ”方 式 , 这与期货合约的交易清算 方式 类似 , 还有 在银行间外汇市场实行的美元做市商制度 , 这些在未来的外汇期货交易市场均可加以 借鉴 。第 二 , 国家 外汇管 制逐 步宽松 , 居 民手中持有的外汇数量越 来越 多 , 迫使需 要投资和避险渠道 , 这使得外 汇期 货市场 具有坚实的交 易群 体 。第 三 , 我国 外汇管 理当局拥有充足的外汇储备和丰富的外汇 市场操作的经验 , 可以保证未 来外 汇期货 市场的稳 定 , 控制风 险 。第四 , 我 国外汇 市场体系逐步趋于完善 , 交易 品种 日益丰 富 , 为开展外汇期货交易奠定 了坚 实的基 础 , 外汇期货市场的建立又可 以进 一步促 进其它外汇交易市场的进 一步 发展 , 弥补