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股票研究 股票研究 公司更新报告 DOCPROPERTY indname2 DOCPROPERTY indname2 纺织服装业/ DOCPROPERTY indname1 可选消费品 [Table_MainInfo] [Table_Title] DOCPROPERTY stkname 富安娜（ DOCPROPERTY stkcode 002327） 渠道扩张稳步推进 ——富安娜09年报10年一季报点评 张威 李质仙 010010zhangwei7452@ lizhixian@ S0880109054290 S0880200010239 本报告导读： 富安娜09年收入利润分别同比增长16.31%和30.96%。预计10-12年EPS分别为1.11元、1.45元和1.82元，复合增长率29.5%。当前股价偏高，建议“谨慎增持”。 投资要点： [Table_Summary] 09年公司完成销售收入7.92亿元，同比增长16.31%；实现营业利润1.01亿元，净利润8611万元，分别同比增长25.43%和30.96%。全面摊薄每股收益0.84元。公司拟每10股派现5元，转增3股。 公司09年获得非经常性收益708万元，扣除非经常性损益影响，公司净利润同比增速为18.14%。 公司主品牌富安娜实现收入6.41亿元，同比增长18.7%，占主业收入比重83.14%，较08年提高1.93个百分点。 09年公司加盟渠道收入4.5亿元，同比增长33.24%；直营渠道收入3.05亿元，同比增长4.42%。加盟收入占比由08年的50.87%提升至58.32%。 10年一季度，公司实现收入2.53亿元，净利润3631万元，分别同比增长39.30%和46.67%，每股收益0.35元。 09年公司综合毛利率42.99%，同比下降2.01个百分点。综合毛利率下降的原因包括以下两个方面：一是产品结构调整，低价产品销售增多；二是加盟渠道占比提高，而公司为了提高加盟商的积极性，对部分加盟商给予商品销售折扣支持，造成加盟渠道毛利率下降。 我们预计公司10-12年EPS分别为1.11元、1.45元和1.82元，三年复合增长率29.5%。 我们看好家纺行业的发展前景及公司的竞争力，考虑到当前股价偏高（对应10年36倍动态市盈率），给予“谨慎增持”评级，目标股价44元。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 681 792 996 1300 1573 (+/-)% 15% 16% 26% 30% 21% 经营利润（EBIT） 87 105 145 203 255 (+/-)% 27% 20% 38% 40% 25% 净利润 66 86 114 149 187 (+/-)% 13% 31% 32% 31% 25% 每股净收益（元） 0.85 0.84 1.11 1.45 1.82 每股股利（元） 0.00 0.50 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 经营利润率(%) 13% 13% 15% 16% 16% 净资产收益率(%) 30% 8% 9% 12% 15% 投入资本回报率(%) 29% 8% 9% 13% 15% EV/EBITDA 44 30 23 18 15 市盈率 64 49 37 28 23 股息率 (%) 0% 1% [Table_Invest] 评级： 谨慎增持 上次评级： 中性 目标价格： 44.00 上次预测： 0.00 当前价格： 41.01 DOCPROPERTY date 2010.04.29 [Table_Market] 交易数据 52周内股价区间（元） 30.10-44.97 总市值（百万元） 4,224 总股本/流通A股（百万股） 103/26 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 25% 日均成交量（百万股） 1 日均成交值（百万元） 52 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 272 每股净资产 2.64 市净率 15.5 净负债率 3% [Table_Eps] EPS（元） 2009A 2010E Q1 0.24 0.35 Q2 0.09 0.11 Q3 0.17 0.21 Q4 0.34 0.44 全年 0.84 1.11 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 17% 0% 相对指数 10% 22% -28% [Table_Report] 相关报告 《研发设计与ERP系统奠定公司