通胀率动态与通胀惯性度量.pdf

　２０１５年第１０期 　２０１５年第１０期 通胀率动态与通胀惯性度量 陈守东　刘　洋 摘　要：本文从通胀惯性的理论模型出发，构建无限状态Ｍａｒｋｏｖ区制转移的计量模型，实现对 通胀惯性的有效度量。对美国通胀惯性的实证分析，证实货币政策工具的频繁使用会付出通胀惯性 的代价，暴露出其单一目标货币政策框架的缺陷。我国央行的调控也已经对市场利率形成了显著的 传导作用，谨慎地使用货币政策工具，使我国的通胀惯性在被货币政策短暂影响后，得以有效恢复。 这表明坚持实行多目标、多手段与宏观审慎政策相结合的调控模式，对维护经济环境稳定与长期发 展的重要性。十国通胀惯性的度量结果与对比分析，进一步佐证了本文观点。 关键词：通胀惯性　货币政策　Ｇｉｂｂｓ算法 ＪＥＬ分类号：Ｃ１４，Ｅ３１，Ｅ５２　　　中图分类号：Ｆ８２０５ 文献标识码：Ａ　　　文章编号：１０００－６２４９（２０１５）１０－０１５－１８ 一、引言 美国货币政策利率工具的高效性，受到广泛的认可，然而其近年来以通胀为单一目标 的货币政策体系也暴露出潜在的风险与执行效果上的欠缺，特别是在反思２００８年美国金融 危机前后的货币政策实施过程中，受到部分学者的质疑。在货币政策的执行过程中，如何 有效地跟踪货币政策的执行效果，客观评价政策工具实施代价，对于正在推进利率市场化 与发展货币政策工具的中国来说，更加重要。早在 １９９５年，著名经济学家 Ｓｏｌｏｗ，Ｔａｙｌｏｒ 与Ｆｒｉｅｄｍａｎ在反思美国货币政策的过程中 （Ｓｏｌｏｗｅｔａｌ，１９９８），Ｓｏｌｏｗ讨论 “美联储应 该如何谨慎行事”时，强调了由Ｆｕｈｒｅｒ（１９９５）提出的通货膨胀惯性 （简称通胀惯性，也 称作通胀持久性）的概念与模型的重要性，通胀惯性为跟踪货币政策的执行效果与评价政 策工具的实施代价，提供了一种理论框架与计量模型。２０１０年，在 Ｆｒｉｅｄｍａｎ与 Ｗｏｏｄｆｏｒｄ 组织的对２００８年美国金融危机与货币政策的反思过程中，Ｆｕｈｒｅｒ（２０１１）进一步定义和解 释了通胀惯性的经济含义。  陈守东，吉林大学数量经济研究中心，吉林大学商学院，Ｅ－ｍａｉｌ：ｃｈｅｎｓｄ＠ｊｌｕｅｄｕｃｎ，通讯地址：吉林省长春市前进 大学２６９９号，邮编：１３００１２；刘洋，吉林大学数量经济研究中心，吉林大学商学院，Ｅ－ｍａｉｌ：ｌｉｕ１２＠ｍａｉｌｓｊｌｕｅｄｕｃｎ。 本文得到教育部人文社科重点研究基地重大项目 （１４ＪＪＤ７９００４３）的资助。作者文责自负。 ·１５· 通胀率动态与通胀惯性度量 通胀惯性，最初的定义来自于对反通胀过程的研究。Ｆｕｈｒｅｒ（１９９５）将其定义为通胀过程在 受到货币政策冲击后，偏离均衡状态所持续的时间。由此，通胀惯性通常被认为是导致货币政 策滞后效应的原因，此处的货币政策是指以货币供给量作为中介目标的货币政策体系。通胀惯 性作为通胀率动态的结构性特征，从通胀过程受到单位冲击的角度考虑，主要以通胀率自回归 过程的ＡＲ系数之和来衡量。考虑到近年来以利率为中介目标的货币政策体系的发展，Ｆｕｈｒｅｒ （２０１１）在菲利普斯曲线与利率规则的基础上，推导出通胀惯性在以利率为中介目标的货币政策 体系下，作为独立指标的经济含义。Ｆｕｈｒｅｒ（２０１１）从通胀率前后期关系的角度考虑通胀惯性， 依然是主要以通胀率自回归过程的ＡＲ系数之和来衡量。除了对货币政策效果的影响，作为以通 胀率自回归过程的ＡＲ系数之和来度量的通胀惯性，也能代表更广泛意义上的整体价格的平稳 性，其变动会直接导致通胀率自回归过程的结构性变化。由于通胀惯性无法直接观测且缺乏实 时有效度量的计量方法，对该指标的认识并不充分，通常被简单的认为是一个接近１且长期稳 定的数值。因此，其刻画通胀过程稳定性，乃至于广泛意义上的中长期整体价格稳定性的含义， 容易被忽视。 早期以货币供给量为目标的货