2020年2000万吨的废纸缺口如何补__14页_766kb.pdfVIP

用户上传 更多免费报告请查看研报客 证券研究报告 | 行业深度 2019 年 10 月11 日 轻工制造 2020 年 2000 万吨的废纸缺口怎么补？ 18~19 年废纸进口量相较于 17 年累计预计减少 2241 万吨。17/18 年进 增持 （维持） 口废纸量分别为2572/1703 万吨，预计 19 年可进口废纸量为 1100 万吨。 17 年进口废纸量并未出现大幅下滑，可以认为 17 年国内纤维供应量仍处于 充足状态。因此以 17 年为基础，18/19 年废纸进口量分别较 17 年下降 行业走势 869/1472 万吨，累计达到2341 万吨，对应可产出包装纸量下降2128 万吨。 考虑其他渠道替代，实际废纸纤维减少量 2306 万吨。替代效应来自直接进 轻工制造 沪深300 口的包装纸、废纸浆和国废使用三方面：18~19 年进口包装纸预计较 17 年 48% 累计增加205 万吨，对应废纸量约225 万吨；废纸浆预计较 17 年累计增加 136 万吨，对应废纸量约 163 万吨；国废使用量预计较 17 年累计下降 353 32% 万吨。实际废纸纤维减少量2306 = 进口废纸下滑量2341 - 进口包装纸替 代 225 - 进口废纸浆替代 163 + 国废使用下降量353。 16% 18~19 废纸缺口未显现是因为产业链库存下降消耗这部分纤维减少量。 0% 18~19 年社零额和出口增速虽下滑，但仍维持正增长，因此我们谨慎假设 -16% 18~19 年终端需求没有增长，所以减少的废纸纤维只能解释为产业链中库存 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 的下降。18~19 年下降的废纸纤维量对应 2100 万吨包装成品纸，按照全产 业链6 个库存环节，即打包厂废纸、纸厂废纸、纸厂原纸、经销贸易商原纸、 二级厂原纸、三级厂纸板、平均每个环节下滑 350 万吨库存，对应库存天数 约为20 天。 作者 失去库存缓冲，原材料供需矛盾将在未来半年内显现。通过计算，预计 20 分析师 严大林 年废纸缺口接近 2000 万吨，考虑四大废纸系上市公司明年可能的250 万吨 执业证书编号：S0680519100001 海外废纸浆产能集中投放进口，20 年废纸纤维供应也将出现 1750 万吨左右 邮箱：yandalin@ 的缺口。根据我们 19 年 8 月底的草根调研情况，走访了华中、华东和华南 部分区域废纸产业链相关环节，我们认为目前产业链中总体废纸纤维库存继 相关研究 续去化空间已经相当有限。从 20 年起将再无产业链库存去化缓冲，实际供 1、《轻工制造：造纸19Q2 盈利修复启动，包装细分领 需矛盾将显现出来，废纸系价格上涨将成大概率事件。 域表现差异化，消费轻工增长稳健》2019-09-05 缺口显现后，短期最大影响将是废纸系提价。国内废纸纤维量供应不足，将 导致国废价格上涨，并带动成品纸价格上涨，将利好拥有小部分外废配额、 2、《轻工制造：加拿大Canfor 浆厂7~8 月停产，后市 已经提前海外布局废纸浆和其他原材料的企业。随价格上涨，将出现其他渠 浆价大概率企稳回升》2019-06-28 道的补缺动作：1）西部偏远区域废纸向中原运送；2 ）进口成品纸体量增加； 3、《轻工制造：造纸板块价值洼地，产业资本有望入场 3 ）废纸价格上涨，并长期保持