申银万国601179中国西电深度报告-特高压与一次设备智能.docVIP

上市公司 公司研究/深度研究 电气设备 2010年11月17日 中国西电 (601179 ----特高压与一次设备智能化龙头 报告原因：调研报告 智能电网深度研究之二 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 首次覆盖 营业 收入增长率净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA 市场数据： 2010年11月16日 2008A?13,01628.2 1,052 66.5 0.23 26 26.5 32 20.3 收盘价（元） 7.492009A?14,031 7.8 1,155 14.7 0.27 24.2 27.5 27.9 24.1 一年内最高/最低（元） 8.39/5.992010E?15,051 7.3 1,228 6.3 0.28 23.7 7.8 26.3 19.5 上证指数/深证成指 3014/12808 2011E?17,932 19.1 1,536 25.1 0.35 23.2 8.9 21.0 16.1 市净率 2.2 2012E? 22,765 27.0 2,168 41.2 0.50 23.7 11.1 14.9 11.5 息率（分红/股价） -流通A 股市值（百万元） 9894 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2010年09月30日 每股净资产（元） 3.38资产负债率% 43.67总股本/流通A 股(百万 4357/1307 流通B 股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《十二五“特高压进入建设高峰期——智能电网深度研究之一》 2010年11月8日 分析师 李晓光 A0230206040424 lixg@ 齐琦 联系人 王喆 (862123297249 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621上海申银万国证券研究所有限公司 ● 投资评级与估值：“十二五”特高压将进入建设高峰期，特高压总投资或达5000亿元。我们预计公司10-12年营业收入分别为150亿、179亿和227亿元，EPS 分别为0.28元、0.35元和0.50元，目前股价相当于12年15倍PE，给予“买入”评级。 ● 有别于大众的认识： 我们认为，公司不仅一次设备技术领先，同时与智能电网高度相关，将显著受益以特高压为基础的坚强智能电网建设。 ● （1）公司是特高压设备龙头，主设备市场份额高达30%-40%，将受益特高压建设。我国坚强智能电网是以特高压为基础，预计“十二五”特高压将进入建设高峰期，总投资将达5000亿元；同时“十二五”国网和南网电网投资或超2万亿元，较“十一五”期间1.5万亿大幅增长。公司在特高压主设备领域市场份额达30%-40%，将显著受益特高压加速和电网投资加大。 ● （2）一次设备智能化领先者，首批智能电网招标即中标58%，同时积极拓展二次设备，公司有望成为一二次设备集成供应商。公司最早布局一次设备智能化，首批智能电网招标即中标58%；目前公司与国电南自合资成立西电南自，重点拓展二次设备业务，并为一次设备智能化提供支持。未来公司可能通过收购二次设备公司，以形成一二次设备集成发展模式，在未来输变电总包工程中优势明显。 ● （3）电力电子业务技术领先，未来前景广阔。公司拥有电力电子领域壁垒最高的直流换流阀技术，同时拥有西电西整子公司，在电力电子领域技术处领先地位。公司未来有望在无功补偿、谐波治理等电力电子业务方面大力拓展，电力电子业务市场前景广阔。 ● （4）海外市场增长空间大。目前新兴国家市场对输变电设备需求旺盛，公司具备成套设备供应能力，优势明显。公司未来重点发展战略之一是大力拓展国际市场。上半年海外订单约25亿元，预计全年能获得50亿的订单，未来海外 投资案件 投资评级与估值 “十二五”特高压将进入建设高峰期，特高压总投资或达5000亿元；“十二五”国网和南网电网投资预计也将大幅增长。我们预计公司10-12年营业收入分别为150亿、179亿和227亿元，EPS 分别为0.28元、0.35元和0.50元，目前股价相当于12年15倍PE ，给予“买入”评级。 关键假设点 特高压建设加快，电网投资加大 有别于大众的认识 我们认为，公司不仅一次设备技术领先，同时与智能电网高度相关，将显著受益以特高压为基础的坚强智能电网建设。 （1）公司是特高压设备龙头，主设备市场份额高达30%-40%，将显著受益坚强智能电网全面建设。我国坚强智能电网是以特高压为基础，预计“十二五”特高压将进入建设高峰期，总投资将达5000亿元；同时“十二五”国网和南网电网投资或超2万亿元，较“十一五”期间1.5万亿大幅增长。公司在特高压主设备领域市场份额达30%-40%，将显著受益特高压加速和电网投资加