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第三章国际汇率制度及制度选择理论的发展 国际汇率制度的演化（按IMF的分类来研究） 1998年前 国际汇率制度的演化（按IMF的分类来研究） 国际汇率制度的演化（按IMF的分类来研究） 国际汇率制度的演化（按IMF的分类来研究） 1999年以来 主要汇率制度的特点 1、无独立法定货币的汇率制度：其他国家的货币作为唯一的法偿货币在本国流通，或者 是货币联盟成员之间的汇率安排。 2、货币局制度：在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比 例，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。 3、传统的钉住汇率制度：钉住单一货币或者一篮子货币，汇率波动的最大幅度不超过中 心汇率的上下1%。 4、钉住水平带的汇率制度：允许汇率波动的幅度超过中心汇率的上下1%。 5、爬行钉住制度：该国货币按照某一固定的、事先宣布的幅度或者根据某些量化指标的 变化，按照一定的时间间隔、小幅度调整。 6、爬行带内的汇率制度：与“爬行钉住制度”类似，但此制度下货币围绕中心汇率保持 一定波幅。 7、没有首先公布干预方式的管理浮动汇率制度：货币当局通过在外汇市场的主动干预来 影响汇率走势，这种干预事先没有明确规定、承诺，也没有事先宣布的路径。 8、单独浮动：汇率由市场供求来决定。但当汇率波动过大时也会进行干预。 主要汇率制度（类型） 浮动汇率制度 固定汇率制度 其他典型的汇率制度 主要汇率制度（类型） 主要汇率制度（类型） 汇率目标区制度(exchange rate target-zone) 广义的汇率目标区是指将汇率浮动限制在一定的区域内（例如中心汇率的上 下各10%）的汇率制度。 狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆森（John Willianmson）于80年代初提 出来的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及波动幅度的确定方法、维系目 标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策调节方 案。 汇率目标区与管理浮动汇率制度相比有区别： 1）货币当局在一定时期内对汇率波动制定出比较明确的区间限制。 2）在目标区中。货币当局更为关注汇率变动，在必要时要利用货币政策等措施将汇 率变动尽可能地限制在目标区内。 汇率目标区与可调整的钉住汇率制度相比也有区别： 1）目标区下政府并不严格承诺在任何情况下都对外汇市场进行干预以保持汇率在目标区内。 2）目标区下汇率波动的范围更大。 汇率目标区之“蜜月效应”和“离婚效应” 1）“蜜月效应” 所谓“蜜月效应”，是指汇率的变动总是如胶似漆地围绕着中心汇率上下波动。具体 说，当汇率离开中心汇率逐渐接近目标区边缘时，因为交易者的预期作用，汇率又会向中心 汇率靠拢。这种情形犹如热恋中的情侣在短暂的分离之后，总是寻求机会重新相聚，且尽可 能地抗拒进一步的分离，因此称之为“蜜月效应”。 目标区成立的条件： （1）目标区是完全可信的。即交易者确信汇率永远将在目标区内变动，货币当局仅在汇率变 动至目标区的上下限时才进行干预。 （2）交易者的预期是良性的，且多属于稳定性投机。 （3）经济基本面的变动是随机的 蜜月效应 离婚效应 2）离婚效应 是指因经济基本面和交易者的预期发生的变化，导致市场汇率变动将不再自动倾向于 中心汇率，相反，总是离中心汇率而去，并经常的突破目标区边缘，出现剧烈的振荡。这 一情形宛如一对情侣在长期共同生活中发现爱情已褪去了玫瑰色的光芒，双方存在根本上 的性格不和而不再指望将婚姻关系继续下去，甚至一些小事都会引起大动干戈，故称之为 “离婚效应”。 条件和特点： 1、经济基本面朝着某一方向出现很大的变动，且表现为一种长期的趋势。 2、市场交易者普遍预期汇率目标区的中心汇率将作较大的调整。汇率目标区不再具有可信性。 3、交易者的投机多属于非稳定性投机 固定汇率与浮动汇率优劣性的争论 1）关于固定汇率 赞成者： 较小的不确定性 投机的非活跃性与稳定性 严格的价格纪律 反对者： 汇率变动缺乏弹性 会导致单向投机 会冲击储备体系 在实践中不可行 固定汇率与浮动汇率优劣性的争论 2）关于浮动汇率 赞成者： 有较高的市场效率 汇率具有自动稳定器的作用 （例：P —EX —BP —e —EX ） 中央银行掌握货币政策的自主权 消除固定汇率的内在不对称性