基于单因素利率模型的SHIBOR利率行为实证研究.pdfVIP

第30 卷第4 期 华 东 交 通 大 学 学 报 Vol. 30 No. 4 2013 年8 月 Journal of East China Jiaotong University Aug. ，2013 文章编号：1005-0523 （2013 ）04-0082-07 基于单因素利率模型的SHIBOR利率行为实证研究 侯文琪，潘善宝 （华南理工大学经济与贸易学院，广东广州510006） 摘要：由于利率期限结构在金融资产定价和风险管理上十分重要，在总结和分析已有文献的基础上，使用单因素利率模型对 SHIBOR 利率期限结构进行了实证研究。研究结果表明：在各单因素利率模型（Vasicek ，CIR ，CKLS）对SHIBOR 利率行为特 征的拟合效果上，Vasicek 模型的拟合效果最佳，不仅模型各系数估计值统计上显著，而且其预测误差估计统计量最令人满 意。Vasicek 模型对SHIBOR 市场利率动态特征具有较好的刻画和描述能力，是较理想的利率模型，在研究我国利率特征上 具有较好的适用性。 关键词：利率模型；SHIBOR ；实证 中图分类号：F832.5 文献标志码：A 随着我国利率市场化和汇率市场化改革的不断深入推进，我国企业与机构面临的利率风险逐步凸显， 发展利率衍生品，管理利率风险成为市场需要。我国利率衍生品市场的稳步快速发展，合理地对利率衍生 进行定价是国内金融机构面临的首要问题。 利率衍生品的估值比股票和外汇衍生品的估值要困难得多，其主要原因在于利率的行为过程比股票 价格或者汇率的行为过程要复杂得多，其定价需要能有效描述利率随时间演变利率期限结构。因此，利率 期限结构理论和模型的研究成为目前金融工程领域中一份十分重要的基础性研究工作，它的研究和发展 对于利率衍生品定价的合理性有重大影响。 上海银行间同业拆放利率（SHIBOR），这个被寄予为“我国未来基准利率”的利率，自其2007 年1月4 日 正式运行以来已过去了6 年，其在利率体系中的影响力逐渐增强，以其为定价参照系的金融衍生产品越来 越多，已基本确立了我国货币市场基准利率地位，在稳步推进利率市场化改革和金融市场基准利率体系建 设的大背景下，对其进行利率期限结构研究，其理论意义和实际意义不言而喻。因此，着重以SHIBOR 为对 象进行利率期限结构模型研究，以期能找出最能拟合我国利率动态特征的利率模型。 1 文献综述 现代利率期限结构理论的研究，学者们一般从定性和定量两个角度来进行研究。在定性研究上，从马 克思的剩余价值理论决定资金的价格（利率），到后来西方国家比较著名的预期理论，流动性偏好理论和市 场分割理论，被划为传统的利率期限结构理论。现代的利率期限结构理论依靠定量分析技术，根据市场的 具体情况进行建模，然后得到利率期限结构，包括静态期限结构和动态期限结构两大类。前者以具体时点 的静态市场数据为基础按照特定的模型方法对利率期限结构进行拟合，其方法主要包括插值法和拟合类 模型两大类，后者则着重考察利率的动态变化过程，引入随机过程对利率的变化过程进行研究。动态利率 期限结构是利率模型核心与发展方向。 在动态利率期限结构模型的研究上，国内外学者们从多角度、多方面对利率的随机行为进行了研究， 相继提出了大量的利率期限结构模型，从单因素到多因素模型，从均衡模型到无套利模型等，对市场利率 收稿日期：2013-06-10 作者简介：侯文琪（1986－），男，硕士研究生，研究方向为金融工程。 第4 期 侯文琪，等：基于单因素利率模型的SHIBOR 利率行为实证研究 83 的动态特征研究逐渐深入，这对金融衍生品的发展有重要的促进作用。 均衡模型通过预先假设投资者的选择偏好、利率的风险价格等因素，在一般均衡的框架下推导利率的 演化过程，输入相关的经济变量，利率是输出变量。该模型以准确地预测市场利率走势为目标，而不管产 r 品定价与当前观察到的市场价格是否相匹配。单因素均衡模型以短期利率 作为唯一的解释变量来描述