【财务管理4】--盈余管理.ppt

职工持股计划运用的结果 与管理层收购形成鲜明对比： 在管理层收购中，公司经营情况与盈利能力都得到了显著提高。同时，管理人员所持有的有投票权投票比例也有较大程度的提高。由于管理人员的决策权利被加强，动力也增加了。他们持有的股票代表了他们当前及将来财富的重要组成部分， 这些特色在ESOP中是找不到的。因此，ESOP无法像管理层收购一样，对企业生产经营情况产生有利影响。 喜爱当前收入 MM模型的观点，在完全资本市场下,偏好高股利的投资者可以很容易的卖掉低股利的股票,取得所需的现金. 因此,在无交易成本的市场里,现期股利高的股利政策并不真正有利. 然而,在现实市场中,出售低股利股票将发生佣金和其他交易费用.直接投资高股利的股票就可避免这一费用. 消除不确定性 投资者通过预测未来的股利并进行贴现来确定股票的价格 而预测远期股利比预测近期股利具有更大的不确定性 贴现率与股利的不确定性正相关 因此,现在发放较少股利,将来支付较多股利的公司股票价格会下降 代理成本 经营者和所有者之间的利益冲突,产生代理成本 剩余资金以股利的形式发放,可以降低经营者控制企业资源的数量,从而降低代理成本 所有权的分散程度是衡量代理成本的基本尺度 因此,所有权高度分散的公司倾向于高股利政策 股利的信息内涵 关于股利政策的观点: 完全资本市场,未来盈利保持不变,MM认为投资者可以自制股利,股利政策是无关的 由于税收的影响,当未来盈利保持不变时,股票价格与现期股利负相关 由于偏爱当前收入,即使未来盈利保持不变,公司股票价格与现期股利正相关. 公司不愿意削减股利,也不轻易增加股利 股利的信息内涵 股利的增加是经理向市场传递公司前景良好的信号 股票价格随股利信号而上涨的现象称为股利的“信息内涵效应” 股利诱导股东向好的方面调整对未来盈利的预期,引起股价上升. 追随者效应 处于高税收等级的投资者偏爱低股利或无股利. 处于低税收等级的投资者可以分为三类: 低税收等级的个人投资者 喜爱当前收入/规避不确定性→希望发股利 保险基金 股利收入/资本利得均免税→希望发股利 公司 70%的股利收入可免税→宁愿投资高股利股票 组别 股票 高税收 零股利或低股利支付率的股票 低税收 低股利或中等股利支付率的股票 免税机构 中等股利支付率的股票 公司 高股利支付率的股票 追随者效应 追随者效应 假设40%的投资者偏好高股利,60%的投资者偏好低股利；20%的公司发放高额股利，80%的公司发放低额股利 高股利公司供不应求，股价上扬，低股利公司供大于求，股价下降。 公司的股利政策不可能固定不变，低股利公司将提高股利支付率，从而没有公司可以从改变股利政策中获益 管理层对股利政策的思考 公司资金需求 现金预算 预期现金流入、流出 流动性 借款能力 管理层对股利政策的思考 信息内涵 控制权 发放大量股利→增发新股→分散控制权 低股利策略→无需增发新股→对“外来者”有利 股东的特征 公司被牢牢控制时，股利层知道股东的需求并加以满足 债券契约和贷款协议的限制 管理层对股利政策的思考 股利的稳定性 目标发放率 股利的替代方案 习题 Do-Re-Mi公司生产乐器,一直中速发展.公司刚刚发放了一次股利,并考虑下一年每股发放1.35元股利.现在每股市价15元,期望股价每年上涨5% 如果要求权益资本回报率为14%,且Do-Re-Mi公司生活在MM无税的理想市场中,下一年度支付股利前、后每股市价各为多少? 参考答案 发股利后 P1=15×（1+0.14）-1.35=15.75 发股利前 P1= 15×（1+0.14）=17.10 激励策略 薪酬制度概论 经理人员薪酬制度 职工持股计划 管理层收购 一、薪酬制度概论 一项行之有效的薪酬机制需要具备四个特征： 对内的公正性 根据员工各自工作的价值提供薪酬 对外的竞争性 参考市场一般工资水平提供薪酬 对个人的激励性 易于管理性 公司成长过程中薪酬管理的发展 起步阶段 重点：易管理性 类型：以个人为基础的随机性薪酬 方式：主观性 决策：总裁90% 职员10% 早期成长阶段 重点：内部公平性 类型：以职位为基础的定性薪酬 方式：级别评定 决策：总裁/相应管理者60% 职员40% 公司成长过程中薪酬管理的发展 深入发展阶段 重点：高度的总体管理 类型：以职位为基础的定性薪酬 方式：比较决定型 决策：总裁/相应管理者20% 职员80% 公司成长过程中薪酬管理的发展 成熟阶段 重点：对员工的激励 类型：职位定性薪酬+激励计划 方式：级别评定 决策：总裁/相应管理者50% 职员50% 公司成长过程中薪酬管理的发展 高度成熟阶段 重点：主体效率 类型：以个人为主的综合薪酬体系 方式：按市场定价/按能力定价 决策