公司理财目标与财务控制培训讲义.pptVIP

债务筹资 将借入400万元,利率6%(每年利息24万), 正现值项目,使得股价上扬. 为什么与权益筹资时价值相同? 1、投资项目相同 2、MM证明了债务筹资与权益筹资结果相同 400万的债券发行 债券发行日资产负债表 工厂建成日资产负债表 股东预期的年现金流： 1000+100-24=1076 股东期望收益率=1076/10600=10.15% 对?公司状况的分析 杠杆企业的股东权益有较大的风险,因此收益率较高(与MM命题2一致) KS = B/S( K0 -KB )+ K0 =400/1060*(10%-6%)+10% =10.15% 本例与MM命题1一致,无论权益筹资或债务筹资 公司价值均为1.1亿元 股价均为10.60元 MM:一个说明 经理无法通过包装企业证券改变企业价值 现实世界中的各种因素背离理论 无税收MM命题的总结 假设 无税 无交易成本 个人与公司的借贷利率相同 结论 命题Ⅰ:VL=VU 命题Ⅱ: KS = B/S( K0 -KB )+ K0 推论 通过自制财务杠杆,个人不能复制或消除公司财务杠杆的影响. 权益成本随财务杠杆增加,因为权益风险随财务杠杆增大 对MM假设的讨论 借贷利率 税收 破产成本、代理成本 借贷利率 个人投资者与经纪人建立保证金账户，向经纪人贷款买股票 为防止股票价格急剧下跌，导致个人账户上净资产为负，股票交易规则要求个人在股票价格下跌时存入额外现金，未及时收到保证金经纪人可卖出股票保证贷款收回 经纪人通常索取较低的利息，利率仅高于无风险利率 借贷利率 公司通常用资产（机器、厂房等）作为抵押贷款 债权人对贷款使用进行监督的成本，以及出现财务危机时的成本相当高 因此，不能要求个人以高于公司的利率借款 存在公司税的情况 对圆饼图的修正 Vu＜VL 税法中的玄机 W公司的公司税率35%，每年的EBIT 100万元，税后全部收益用于支付股利。计划Ⅰ下，资本结构中没有债务，计划Ⅱ下，公司有400万美元的债务，债务成本kB为10%。公司财务总监的计算如下： 代数公式的推导 无杠杆企业的税后收益： EBIT×(1-Tc) 杠杆企业的税后收益： (EBIT-kB B)×(1-Tc)=EBIT(1-Tc)- kB B+ kB B Tc 杠杆企业股东和债权人的现金流入： EBIT(1-Tc)+ kB B Tc 差异在于kB B Tc W公司：kB B Tc=35%×10%×4000,000=140,000 利息的减税效应 永续现金流量下，以kB为贴现率： kB B Tc/ kB = B Tc 企业价值： 杠杆企业投资者的现金流入= EBIT×(1-Tc)+ kB B Tc 无杠杆企业：Vu = EBIT×(1-Tc)/k0 杠杆企业：VL= EBIT×(1-Tc)/k0 + kB B Tc/ kB = EBIT×(1-Tc)/k0 + B Tc = Vu+B Tc(公司税下的MM命题Ⅰ) MM命题Ⅰ（公司税）的应用 D公司目前是一家无杠杆公司，公司预期产生永续性息前税前收益￥153.85，公司税35%，税后收益￥100，全部用于支付股利。公司正考虑重新调整资本结构，增加债务￥200，债务资本成本10%，同行业的无杠杆企业权益资本成本20%， D公司的新价值是多少？ VL= EBIT×(1-Tc)/k0 + B Tc =100/20%+200×35% =570 财务杠杆对企业价值的影响 公司价值 债务 VL 200 500 570 MM命题Ⅱ（公司税下）的推理 杠杆企业的市场价值资产负债表 Vu k0 + BTckB = B kB +S ks ks =( Vu/S) × k0 - B/S kB ×(1-Tc) VL =Vu +B Tc=B+S Vu =B(1- Tc) +S ks=k0+B/S×(1-Tc) ×(k0-kB) Vu TcB B S MM命题Ⅱ（公司税）的应用 D公司 ks =0.20+200/370×(1－0.35) ×(0.20 －0.10) =0.2351 k0 ＞ kB时， ks随财务杠杆而增加 S=(EBIT-B kB) ×(1-Tc)/ ks =(153.85-0.1×200) ×(1-0.35)/0.2351 =370 财务杠杆对债务资本成本和权益资本成本的影响 资本成本k 负债权益比（B/S） 0 0.2 0.1 0.2351 ks kB kW 200/370 k0 加权平均资本成本与公司税 kw =B/ VL kB(1-Tc)+ S / VL Ks =200/570×0.10 ×(1-0.35)+370