现金流折现估值五步算法的内容步骤.docVIP

　现金流折现估值五步算法的内容步骤 　　第一步，决定未来各期，通常是五年或者十年的自由现金流；　　第二步，决定贴现率；　　第三步，把第一步估计出来的五年中或十年中每一年的自由现金流，用第二步估计出来的贴现率贴现；　　第四步，计算永久价值，并且贴现；　　第五步，把第三步和第四步的结果加总，得出公司总的现值，然后除以总的在外股票数，得出股票的内在价值。 　　现在我们从第一步开始。 　　第一步，决定未来各期现金流。 　　要估计将来的现金流，最好的办法是看过去的现金流，也就是看看过去4-5年这个公司的三大财务报表。通过你对这个公司的业务和它的竞争优势的了解，根据它的历史数据和趋势，就估计出它在未来的现金流。你的一些看法，比如你估计公司的利润率会扩大，或者你觉得它的销售增长速度会显著降低，又或者公司需要增加投入来保养现有的设备厂房等等，都可以把它们反映在你对未来现金流的估计中。 　　让我们从一个实例开始，假设凤凰自行车集团去年的自由现金流是500万，销售前景不错，通过一番研究，我们认为它的自由现金流在未来5年会以每年15%的增幅增长，然后因为竞争会变得激烈，所以5年后它的自由现金流增长速度降为5%，在这里我们算10年的现金流，从第11年开始算为永久价值，你会在底三步计算中看到。那么根据以上信息，我们列出从第1年到第10年的实际现金流： 　　去年基数:?$500.00?万　　第1年:?575.00?万　　第2年:?661.25?万　　3:?760.44　　4:?874.50　　5:?1005.68　　6:?1055.96　　7:?1108.76　　8:?1164.20　　9:?1222.41　　10:?1283.53 　　第二步，决定贴现率。 　　怎么决定贴现率呢？我们在前面已经讲过了加权平均资本成本的算法，在晨星，简化起见，我们把美国股市的股票贴现率的平均值定为10.5%，其中5%是短期国债的收益率，也就是所谓无风险的收益率，剩下的5.5%，表示投资者为了承担超过无风险投资的那部分风险，所要求的对应该部分风险的回报，平均为5.5%。当然，市场上的股票不能全用一个固定值，晨星根据经验确定了一个区间，也就是从8%到14%，风险越高波动越大的行业取值越高，越接近14%，风险越低波动越小的行业取值低，越接近8%。 　　这个例子里，因为我们认为自行车行业是一个稳定的工业制造行业，过去几十年一直很稳定，既不是暴利，也不是亏损，波动不会太大，因此，我们估取的贴现率为9%，低于平均值10.5%，略高于区间的底线8%。 　　第三步，把各期自由现金流贴现。 　　前面讲过了，这个原理就是未来收获的一笔投资回报，相当于现在的多少钱投入。公式：现金流贴现?=?未来现金流?×?【1?/?（1+贴现率）^年数】现在我们把第一步算出来的各个年份的现金流都贴现到第0年： 　　第1年:?575.00?x?(1?/?1.09^1)?=?528?万　　2:?661.25?x?(1?/?1.09^2)?=?557　　3:?760.44?x?(1?/?1.09^3)?=?587　　4:?874.50?x?(1?/?1.09^4)?=?620　　5:?1005.68?x?(1?/?1.09^5)?=?654　　6:?1055.96?x?(1?/?1.09^6)?=?630　　7:?1108.76?x?(1?/?1.09^7)?=?607　　8:?1164.20?x?(1?/?1.09^8)?=?584　　9:?1222.41?x?(1?/?1.09^9)?=?563　　10:?1283.53?x?(1?/?1.09^10)?=?542 　　这10年的现金流贴现加总到第0年，得到总的一个当前价值：?5870万。 　　第四步，计算并贴现永久价值。 　　在403我们讲过永久价值的计算方法，　　永久价值的计算公式：永久价值?=?【第5年或第10年的现金流×（1+预期增长率）】/?（贴现率?-?预期增长率）注意，这个预期增长率不是第一步里面的现金流增长率，而是公司的长期增长率。根据美国经济多年的表现，一般认为公司的长期增长率为3%左右。因此，把各个数值代入上述公式得到：[$1,284?x?(1?+?0.03)]?/?(0.09?-?0.03)?=?$22042?万 　　再把这个永久价值贴现到第0年： 　　22042?/?（1+0.09）^10?=?9311?万 　　第五步，把第三步和第四步的结果加总，得出公司总的现值，然后除以总的在外股票数，得出股票的内在价值。 　　1-10年的现金流贴现?5870?万，加上10年后公司永久价值贴现?9311?万，得到公司在第0年，也就是现在的价值?15181万。终于得到公司的内在价值了！ 　　剩下的