完全与不完全资产市场理论的一致性.docVIP

完全与不完全资产市场 理论的一致性 杨玲玲 李俊青 (南开大学经济学院) 【摘要】本文通过建立一个包含完全市场与不完全市场的统一经济模型 , 从理 论上阐述了不完全市场与完全市场的联系、区别及效率性。提出现实生活中如何把 不完全市场转化为完全市场 , 从而使市场的效率增加。最后 , 针对现实的不完全市 场 , 提出三种与之相应的制度安排。 关键词 分划 不完全市场 完全市场 中图分类号 F830 文献标识码 A On the Relat ionship Bet ween Complete and Incomplete Financial Market Abstract : The p ap e r sho w s u s o ne mo del w hic h co mbi ne s co mp let e ma r ket wit h i nco mp let e ma r ket1 The p ap e r re sea rc he s o n t he relatio n ship bet wee n i nco m2 p let e ma r ket a nd co mp let e ma r ket f ro m eco no mie s t heo r y1 The p ap er al so p ut s fo r2 wa r d t he way t hat t ra n sfo r ms i nco mp let e ma r ket i nto co mp let e ma r ket1 Fi nall y , t he p ap er give s t hree ki nd s of i n stit utio nal a r ra nge me nt s under p ractical i nco mp let e e n2 vi ro nme nt1 Key words : Pa r titio n ; Inco mp let e Ma r ket ; Co mp let e Ma r ket 一 、文献综述 在一个不确定的世界里 , 个人如果有可能对任何可能发生的事件进行完全对冲以消除个 人金融风险 , 即在任何自然状态 , 或有权益证券都能被无限制地制造出来 , 这样的市场则被 认为是完全市场。但这并不是说 , 个人能选择消除所有的风险 , 因为在现实生活中 , 由于信 息不对称 、交易成本等原因的存在 , 或有权益证券的个数不可避免地小于自然状态数目 , 即 市场是不完全的 ( Ha ri s 和 Neil , 1985) 。 在完全市场条件下 , 阿罗 - 德布鲁模型提供了在不确定环境下实现资源最优配置的基本 蓝图。特别在德布鲁的《价值理论》一书中 , 用数学公理化方法严格证明了瓦尔拉斯经济的 一般均衡存在性和最优性。简言之 , 在假定条件下 , 市场可以使分散化决策统一成均衡的价 下的或有 下的或有消费 , 按照一定的交换比例或者贸易条件自愿地进行交换 ( Da r rell 和 H ugo , 1989) 。但是当可交换的证券个数小于世界状态数目 , 即金融市场是不完全的 , 也就是说 , 消费者不可能对未来各种可能性进行风险 ①对冲 。Gea na kop lo s 认为 , 至少有三个原因使市 场上一些资产不存在 : (1) 不对称信息和道德风险 ; (2) 交易成本 ; (3) 对某些消费者的市 场准入限制。由于不对称信息的存在 , 使得某些消费者不愿意参与到其他消费者比自己更加 拥有信息优势的市场中来。一些市场交易成本太大使得某些消费者认为在这种市场中交易将 不可能获得弥补交易费用的收益 , 从而使这些消费者不愿意交易某些资产 , 此外 , 即使一些 资产存在 , 但是一些消费者被人为限制在这些资产市场之外。这些都导致了不完全市场的 存在。 不完全市场的一般均衡 ( Ge ne ral equili bri um wit h i nco mp let e fi na ncial ma r ket s ( GEI) 模型是 A - D 模型的扩展 ②。其主要研究在某些金融产品市场缺失的情况下 , 金融资产和商 品的价格是如何在完全竞争的金融市场和商品市场的相互作用下决定的 , 以及由此而决定的 价格 (商品和金融资产) 对经济行为者的消费、生产和投资最优决策的影响 。GEI 分析使我 们对市场经济行为有了更加深入的了解 (何穗 , 2001) 。它为我们提供了许多在传统的完全 市场下 A - D 模型无法解释的现象 , 如不完全的市场中 , 充分竞争的市场并非有效 ; 金