海外宏观专题报告：美国：资产估值拐点与经济拐点探讨.pdfVIP

宏观经济|专题报告 2018 年2 月13 日 证券研究报告 Tabl e_Title 美国：资产估值拐点与经济拐点探 讨 海外宏观专题报告 Table_Summary 报告摘要：  美股的长期估值红利或暂终结，盈利成唯一驱动，美股已过最好时段。 为何美股总能大幅跑赢实物投资？长期估值红利或为主因之一。1982 Table_Aut hor 年至今美国标准普尔 500 指数表现大幅跑赢美国房价及企业盈利。这 分析师： 郭 磊 S0260516070002 其中固然有美国经济结构和流动性溢价等因素影响，但美股在无风险 021 利率（长端美债收益率）长期下行趋势中获得的估值红利也是关键。 guolei@ 随着长端利率抬升的边际效应累积，美股的长期估值红利或暂终结。 长端美债收益率的影响因素包括资本回报率（实际经济增速）、通胀补 偿以及供需。长端收益率目前在上升途中。基于我们对美国经济增长 Table_Report 相关研究： 和通胀的预判，10 年期美债收益率年内高点或将略高于3%。 超预期非农、利率及市场的 2018-02-03 估值驱动弱化，盈利将成为唯一驱动。没有证据显示美股触顶；但估 risk-off 情绪 值红利将变为估值约束，美股斜率将显著受约束，即我们年度报告所 说的“有空间无弹性”区间。相反，考虑到美国房地产加速补库存和 美国通胀如期回升 2018-01-27 企业增加资本开支的可能性，未来一段时间美国房价和企业利润增速 弱美元与强资本开支（朱格 2018-01-15 极有可能超过美股表现，美国经济或暂时进入“脱虚向实”阶段。 拉）周期  美国经济拐点未到，重申2018 年美国经济增长或约2.8-3.0%。