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双良重启发行之门，唐钢复归苦守之路 ——转债市场周报（2010/03/08~2010/03/12） 固定收益·可转债 市场周报 ·总第4 期 2010/03/15 ·星期一 湘财证券研究所 投资要点：关注新券发行 汪先珍  双良股份（600481 ）7.2 亿转债发行计划于3 月8 日获证监会有条件通过，转 Tel：0218011 债发行即将重启。双良转债的发行将给转债市场带来大幅度扩容，提高流动性 E-Mail：wxz2849@ 和丰富投资品种。目前共有 15 家公司，552 亿转债发行预案，按照预案公布 刘江渝 日期，在双良股份之前的共有 11 家公司，其中10 家已经股东大会审议通过， Tel ：0218278 总规模为114.5 亿。此外，转债发行将给投资者带来可观的申购收益。我们按 照沪深300 指数2800 至3200 点，初始转股价16 至24 元的区间估算，双良 E-Mail ：ljy2775@ 转债上市首日溢价率或在25%至35%间。 市场指数走势  唐钢转债回售条款于3 月12 日生效，其转股价格修正预期再次落空。无论是 4000 根据当前市价，还是其底价，回售本债都是一笔亏本的买卖。依据公司的业绩， 3500 其正股价格自然上涨的空间有限，而资产注入不仅能快速提高公司股价，还能 3000 2500 给转股价格带来自然修正。因此命运多舛的唐钢转债再次踏上漫漫苦守之路， 2000 中信标普可转债 沪深300 何时得以拨云见日只能寄希望于公司资产注入计划的实施。从估值来看，得益 1500 于底价的保护，唐钢转债几无下降空间，其110元的价格对应的YTM 已近2%； 而极低的Delta 值使得即使正股上涨30%，本债的价值也不过120 元左右。这 种特性使得本债在市场向下或不明朗时是防御佳品，而在市场好转时如同鸡肋。 本期涨幅排名 绝对涨幅 相对涨幅  本周转债市场交易平淡，日均成交额不足1亿。本周沪深300 指数收跌-0.82%； 博汇 0.52 博汇 1.14 转债较之尤甚，中信标普可转债指数收跌-1.00%。具体到个券上，转债2 升8 新钢 0.31 澄星 0.63 唐钢 -0.36 王府 0.40 跌，平均涨幅-1.78%；正股则5 涨5 跌，平分秋色，平均涨幅为-0.33%。从 厦工 -0.85 新钢 0.19 相对涨幅来看，本周有博汇、澄星、王府和新钢4 债强于正股，10 只转债相对 锡业 -1.81 厦工 -1.10 涨幅均值为-1.45%。本周平价溢价率和底价溢价率普降，当前均值分别为28.60% 王府 -2.34 锡业 -1.13 和41.14% ，且新旧券界限分明的格局不改。 安泰 -2.39 龙盛 -1.45 龙盛 -2.60 唐钢 -1.62  债券收益率曲线的下行使得转债底价继续上升，但由于正股走弱，转债整体价 澄星 -3.00 安泰 -5.08 值继续下调1.24%。不过从目前的估值来看，只有王府和唐钢两债高估。本周 西洋 -5.24 西洋 -6.46 转债市场隐含波动率大幅下降，目前在40.11%的水平；转债正股GARCH 波 注：相对涨幅=转债涨幅-正股涨幅