通用机械行业：中国制造，迈进万亿规模航空发动机叶片市场.pdf

[Table_Page] 行业专题研究|通用机械 2019 年9 月23 日 证券研究报告 [Table_Title] 航空叶片专题研究 中国制造，迈进万亿规模航空发动机叶片市场 [Tabl 分析师： 刘芷君 分析师： 罗立波 分析师： 赵炳楠 e_Author] SAC 执证号：S0260514030001 SAC 执证号：S0260513050002 SAC 执证号：S0260516070004 SFC CE.no: BMW928 SFC CE.no: BOF532 021 021 010 liuzhijun@ luolibo@ zhaobingnan@ 请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： 前言：透平叶片是透平机械（如汽轮机、燃气轮机、水轮机等）中用以引导流体按一定方向流动，并推动转子旋转 的重要部件。透平机械中最具技术含量和产业价值的航空发动机被誉为是“现代工业的皇冠”，其相关的叶片制造被 誉为是“皇冠上的明珠”。对于航空叶片，随着中国航空产业的进步，国内叶片生产商在国际市场中的参与度不断提 升，逐步迈进航空叶片制造的万亿规模市场的大门。  涡轮叶片是涡扇发动机的关键性零件，占涡扇发动机叶片总价值的60%以上 涡扇发动机广泛应用于战斗机、运输机、客机、无人机，是目前最为核心的航空发动机。各类叶片（包括风扇 叶片、压气机叶片、涡轮叶片）是涡扇发动机的核心部件，占据发动机制造30%以上的工作量；其中，风扇/压气机 叶片属于冷端部件，多使用钛合金材料，复合材料用量在不断加大；涡轮叶片属于热端部件，使用高温合金等材料， 通过精密铸造加工而成，是涡扇发动机中制造难度和制造成本最高的叶片，占涡扇发动机叶片总价值的60%以上。  全球叶片市场空间超万亿规模，国产锻造叶片具备成本优势，产业向国内转移；涡轮叶片加速突破 根据我们的测算，预计2019-2028 年全球涡扇发动机叶片市场规模为 1803 亿美元，其中涡轮叶片市场规模为 1153 亿美元。目前，空心叶片、复材叶片市场由欧美企业主导，国际航空发动机巨头拥有直属工厂；锻造叶片产业 正向中国转移，航发动力、航亚科技、无锡透平等公司先后获得锻造叶片大单；国产涡轮叶片进步显著，航发精铸、 应流股份等多家公司涡轮叶片实现突破，发展空间较大。  国内产业链加速突破，优质公司呈现快速发展 随着国内企业的技术逐步突破，部分产品已经通过下游客户认证，进入放量阶段。根据相关公告，应流股份与 国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议；航亚科技为主流商用发动机CFM56-7B 及CF34 提供批产叶片装机 交付；并全面参与国际最新一代民用航空发动机（LEAP ）压气机叶片研制及生产。2018 年航亚科技、江苏永瀚、 应流股份、鹰普精密来自航空领域的收入分别为 136、156、88、256 百万元，分别同比增长57%、76%、88%、 29%。 投资建议：随着中国航空产业的进步，国内叶片生产商也在产业链中崭露头角：锻造叶片已有初步向中国转移的趋 势，航发动力、航亚科技、无锡透平等公司先后获得国际客户锻造