股票投资组合流动性风险度量模型构建与检验.pdfVIP

第15卷第1期 中国管理科学 Vot．15，No．1 of Science Feb．， 2007 2007年 2月 ChineseJournalManagement J0l—0006一06 文章编号：1003--207(2007 股票投资组合流动性风险度量模型：构建与检验 朱小斌 (上海财经大学国际工商管理学院，上海 200433) 摘要：流动性是股票市场的重要属性，是金融市场微观结构理论研究的重要议题，但对流动性进行准确的定义和 度量却是一件困难的事情。本文从投资者实际投资时所面临的价格冲击人手，提出了流动性风险的概念，并定义 了两个流动性风险的度量指标Q和Q…最后利用上海证券交易所样本股的日交易数据进行了实证研究，得出了 分散化不仅可以降低价格波动的风险，还可以降低流动性风险的结论。 关键词：流动性；流动性风险；投资组合；分散化 中图分类号：F830文献标识码：A 函数模型构建了流动性度量的刺激反应函数邙]。 1流动性与流动性风险 流动性是股票市场的重要属性。从金融市场微 观结构理论可以知道，流动性有三个基本的要素：大 构建了一个以市价订单和限价订单的报酬差异衡量 量交易的能力、不变价格交易的能力和及时交易的 能力。基于这三个要素，流动性一般被定义为：如果 (1988)提出了一个基于交易成本的流动性衡量模 交易者在其需要的时候能够迅速以较低的交易成本 买或卖大量的证券，而对证券的价格产生较小的影 响，则称该证券具有流动性。对流动性的度量是进 行流动性研究的基础，从已有的研究文献来看，学术 还提出了用绝对股票收益对交易金额的比率来度量 界对流动性的度量进行了大量的探讨，提出了众多 非流动性的方法(ILLIQ)[1引。 流动性度量指标。Tobin(1958)提出用卖方立即出对证券市场流动性的研究在我国才刚刚开始， 售其持有的金融资产可能损失的程度表示资产的流 还鲜有对流动性度量方法进行专门研究的文献。宋 动性[1]。Bagehot(1971)认为流动性是一笔交易的威(2002)利用我国股票日收益率数据对市场深度、 紧度和弹性进行了测算，分析了这三个指标之间的 影响力[23。Martin(1975)根据流动性与证券市场的 总体价格走势正相关而与价格波动负相关的结论， 关系[15【。何荣天(2002)构建了证券市场流动性的 构建了流动性度量的Martin指数[3]。Roll(1984)一个统一测度指标，并利用沪深A、B股指数对其进 提出了一个用价差估计模型度量流动性的方法[4]。 行的测试[1 VAR指标，构建了流动性风险测量指标——L— Kyle(1985)把流动性分解为三个指标：紧度(tight— ness)、深度和弹性，并提出买卖价差是市场流动性VAR，并利用其对个股和投资组合的流动性风险进 最重要的衡量指标口]。Hasbrouck和Schwartz行了测算[1川。近年来，对于流动性和流动性风险的 度量模型进展比较缓慢。朱小斌(2004)提出一个能 (1988)基于市场效率系数构建了一个即时交易成本 够反映流动性四个维度中三个维度的综合流动性测 衡量模型[6]。Harris(1987)指出，流动性包括宽度、 量指标。但该指标的实用性还有待于实践的进一步 深度、即时性和弹性四个维度[7]。Hasbrouck (1991)根据其1988年交易对报价多期冲击的单一