第六章 资本成本和资本结构.pptVIP

第六章 资本成本与资本结构 一、资本成本 1.资本成本的定义 ▲资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。 ?筹资费用——一次性费用 ?用资费用——各期均有发生 ▲资本成本的一般表现形式 ?资本成本=用资费用/净筹资额 ?净筹资额=筹资总额-筹资费用 2.资本成本的性质 是资本所有权与使用权相分离的产物 它是成本但区别于一般的产品成本（其补偿的本质属于利润分配的范畴） 它包含资金时间价值但不等于资金时间价值（还包括投资风险价值和通货膨胀因素等） 3.资本成本的作用  ? 筹资决策的依据（资本成本孰低） ? 投资决策的标准（投资收益率是否高于资本成本） ? 衡量企业经营成果的尺度（资产收益率是否高于资本成本） 4.资本成本的计算 （1）个别资本成本 在不考虑资金时间价值的情况下： 资本成本＝使用资金支付的报酬/筹资净额 在考虑资金时间价值的情况下： 资本成本是使各年支付的报酬和本金的现值之和与企业所筹到的资金相等的折现率 其中，P0为企业取得的某种来源的资金；Ct为企业在第t年向资金提供者支付的报酬和偿还的本金；K为资本成本。 ▲债券资本成本 B0为债券发行总额（按发行价格计算）；f为筹资费率；T为所得税税率；Mt为第t年偿付的债券本金；It为第t年所付利息；Ki为债券资本成本 若债券为按年付息，到期一次还本，则有 若不考虑资金时间价值，则有： 此时债券按面值发行 若所发行的债券为到期一次还本付息且不计复利，则有： ◆[例1]某企业借款500万元，年利率10％，3年到 期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资 费用率为0.5%,企业所得税税率为33％。 K=500×10%×(1-33%)/[500×(1- 0.5%)]=6.73% ◆[例2]某企业发行长期债券，面值为1000元/张，期 限为5年，票面年利率为6%。每年末付息一次，到 期一次还本，该债券当前市价为959元（发行现值), 企业所得税率为24%。求债券的资金成本。 K=1000×6%×(1-24%)/959=4.75% 沿用例2。 959=1000×（P/S，K，5）＋1000×6%×（1-24%）×（P/A，K，5） 利用“试误法” 取K=6%，等式右边=939.39 取K=5%，等式右边=980.93 运用“内插法” 求K K=5%+(6%-5%)×(980.93-959)/(980.93-939.39) K=5.53% ▲长期借款资本成本 与债券成本相似，只是银行手续费所占比例很低，通常忽略不计，但往往要考虑补偿性余额的问题 对于定期付息，到期还本的长期借款，则有： M为借款总额；f为补偿性余额比例；Kd为借款资本成本 同样，这种还款方式下的资本成本也可近似有以下简化公式： ▲优先股资金成本 ◆包括优先股利和发行费用 ◆股利通常是固定的，与债务利息相似 ◆优先股不还本，股利以税后利润支付 简化公式： 例:某公司面值发行优先股200万元，年股利率为10％，发行费用为2％。 K= 200 ×10% / 200×（1-2%）=10.20% ▲普通股资金成本 ◆不还本 ◆股利支付视企业经营状况而定 ◆股利以税后利润支付 方法一：根据资本成本的一般公式，则有 若假定普通股的股利是固定的，则有 P0（1-f）=D/Ke Ke =D/ P0（1-f） 若假定普通股的股利每年以g的幅度逐年增长，则有 P0（1-f）=D/（Ke-g） Ke =D/ P0（1-f）+g 方法二：风险溢价法 Ke =同一公司的债券资本成本+股东要求的风险溢价 风险溢价的大小可以凭借经验估计。一般认为，风险溢价多处在3%~5%之间，通常采用4%的平均风险溢价 方法三：资本资产定价模型法 Ke =Rf+β(Rm-Rf) 留存收益的资本成本与普通股成本基本相同，只是一般无需考虑筹资费用 (3)边际资本成本 ◆边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。 ◆边际资本成本的计算程序 ? 确定目标资本结构 ? 确定各种筹资方式的资本成本 ? 计算筹资突破点 ? 计算边际资本成本 2.杠杆原理 ?主要内容示意图 几个基本概念（1） ◆成本习性是指成本的变动与业务量之间的 内在关系。 ? 固定成本 ? 变动成本 ? 混合成本 ◆边际贡献是指销售收入减去变动成本以后 的余额。 几个基本概念（2） ◆息税前利润(EBIT)是指支付利息和交纳所得税之前的利润。 ◆息税前利润＝销售收入总额-变动成本总额-固定成本 经营杠杆与经营风险 经营风险及影响因素 经