《§34续——期权定价模型》-公开课件（精选）.pptVIP

期权定价研究历史脉络 1900年法国巴舍利耶在其博士论文《The Theory of Speculation》中首次给出了欧式买权的定价公式。他的模型建立在3个假设上： 假设股票价格服从标准正态分布； 只要到期日足够远，买权的价值可能大于标的股票的价值； 假设股票的期望报酬为零。 1964年斯普伦克尔提出了“股价服从对数正态分布”的基本假设，并肯定了股价发生随机漂移的可能性。 同年，博恩斯将货币时间价值概念引入期权定价过程。 1965年萨缪尔森把上述成果综合到一个模型中。1969年他又与其研究生默顿合作提出了把期权价格作为标的股票价格函数的思想。 四、期权定价——Black-Scholes模型 1973年费雪·布莱克（Fischer Black）和迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）发表《期权定价和公司债务》一文，在这篇文章中，他们揭示了基于无红利支付的股票的欧式看涨期权与看跌期权的定价机制，被称为Ｂ-Ｓ模型。 自Ｂ-Ｓ模型发表之后,芝加哥期权交易商们马上意识到它的重要性,很快将Ｂ-Ｓ模型程序输入计算机应用于刚刚营业的芝加哥期权交易所。该公式的应用随着计算机、通讯技术的进步而扩展。到今天,该模型以及它的一些变形已被期权交易商、投资银行、金融管理者、保险人等广泛使用。 费雪·布莱克 Fischer Black，(1938年1月11日-1995年8月30号) 美国经济学家，1964年获得哈佛大学应用数学博士学位,就职波士顿的Arthur Little管理咨询公司，结识MIT斯隆管理学院的教师斯科尔斯，开始合作研究期权定价问题。1971年任教芝加哥大学并获得芝加哥大学和MIT的终身教授头衔。1984 他加入 Goldman Sachs再次投身到金融衍生产品革命大潮。1995年因病去世。 迈伦·斯科尔斯 斯科尔斯生于1941年，美国。1961年获Mc Masler大学工程学士学位，1964年获芝加哥大学MBA学位，1969年获芝加哥大学经济学博士学位。1968年—1973年执教麻省理工学院，1972—1983执教芝加哥大学，1983至今执教斯坦福大学。 1976年罗伯特·默顿把B-S模型推广到股票价格变化可能存在跳跃点的场合，并且包含了标的股票连续支付股利的情况，学术界称为默顿模型。 1997年迈伦·斯科尔斯与罗伯特·默顿一起因在期权定价理论方面所作出的杰出贡献而获得的诺贝尔经济学奖。 赌场老板PK亿万富豪 他们假设有一个疯狂的亿万富豪赌客，提出用1亿美元来和赌场老板进行一场赌博。双方约定，通过简单的游戏来决定胜负。 游戏规则：投掷三次骰子，如果三次投掷的结果均为“小”，那么赌场老板就必须赔付亿万富翁7亿美元，而如果三次投掷中，只要有一次出现了“大”的结果，赌客就将其1亿美元的赌注输给赌场老板。 这是一场公平的赌博：我们都知道三次投掷的过程中，结果全都是“小”的概率为：(1/2)x(1/2)x(1/2)=1/8，因此赌客提出的1：7的赔付条件是公平的，因为他只有1/8的机会赢得7亿美元，而赌场老板有7/8的机会赢得1亿美元。 赌场模型的解决方案 在第一次投掷前，赌场要寻找到另外一批赌客，与他们进行一次头寸正好和亿万富翁相反的赌博。这些赌客的投入的总赌注也是1亿美元。 如果出现了“大”的情况，赌场就输给赌客们1亿美元；而与此同时，富翁也输给赌场1亿美元。 如果出现了“小”的情况，赌场就从赌客们手里赚取了1亿美元；进入第二轮投掷时，赌场老板手中已经有了1亿美元，加上富翁预先交给赌场老板的1亿美元，他需要找另外一批投注额为2亿美元，头寸仍然和富翁相反的赌客，重复一遍他在第一次投掷中的办法。 这样，经过第二轮，他要么已经击退了富翁，要么已经持有了3亿美元。以同样的方法进入第三轮的投掷，他就可以安然度过这场赌局而不必承担任何破产风险。 赌局的盈亏分析 关于赌场模型的两个重要线索 在赌场模型中，赌场老板可以吸引其他赌客来帮助他对冲风险，但是这种活动本身只为他赢得了下一轮继续投掷的权力，而没有给他带来任何直接的利益，即没有套利的机会存在。 赌场老板在经历了这次赌局之后，没有赢得任何新的价值。他仍然只拥有自己价值百万的赌场。所有那些他吸引来对冲风险的赌客，可以被看作是赌场老板购买的套期保值的合约。 关于赌场模型的进一步思考 布莱克和斯科尔斯提出了这样的问题：赌场老板应该以什么样的代价邀请其他赌客来对冲他和亿万富翁的赌博风险，使之有权平安地进入下一轮投掷？ 进一步的思考使他们从这样一个假想的赌场模型出发推算出期权定价模型。 1. B-S模型的假设： (1)期权的标的资产是股票，该股票允许被自由 地买进或卖出； (2)期权是欧式看涨期权，在期权有效期内其 标的资产不存在现金股利的支付； (3)市场不存在交易成本和税收，所有证券均完 全可分