宏观从结构分化看消费升级.pdf

2018 年1 月31 日 日 宏觀 從結構分化看消費升級——中國經濟結構變化系列之一 消費冰火兩重天：總量增速新低，龍頭高歌猛進。消費增速再創新低。17社消零售總額同比增速降至10.2% ， 創自04年以來新低。全國居民人均消費支出實際增速也跌至5.4% ，創歷史新低。而消費龍頭高歌猛進。17年 A股消費白馬公司營收增速普遍領先。預示17年消費結構比總量更值得關注。 消費的三重結構變化：農村升，中部陷，網購強。 消費群體：農村升城鎮降，扶貧地產主導。17年城鎮社消總額同比增速由16年的10.4%降至10% ，而農村則由 16年的10.9%回升至11.8% ，城鄉消費增速差距拉大。主要原因有二：一是扶貧政策力度加大，扶貧投入不斷 加碼，改善農村居民收入狀況和消費能力；二是城鎮居民加杠杆買房透支消費能力。16年地產銷售向好推高 房價，令居民購房債務增加，個人住房貸款餘額不足三年的時間接近翻倍，城鎮居民消費因此受到拖累。 消費區域：中部塌陷，還是房價惹的禍。17年3季度中部省份人均消費支出累計增速8.4% ，較16年的9.9%下 降1.4個百分點，是東部省份的2倍多。而中部省份人均可支配收入並無大幅下滑。但相較於各自的消費支出 平均增速，中部省份居住消費支出增速要快3.7個百分點，大幅超過東西部省份。中部省份省會城市房價漲幅 也佐證了中部消費 “塌陷”還是同地產有關。 消費方式：網購持續走強，線上代替線下。實物商品網上零售額在社消零售總額中占比不斷走高，而線上銷 售中，服務消費的增長速度更快，17年以來實物商品網上零售額保持著30%左右的增長，而非實物商品網上 零售額同比增速高達80% ，約是實物商品的2.7倍。線上消費的興起緣於其便利性，但只是帶來消費轉移，並 不會憑空創造需求。 消費升級的兩大主線：有形到無形，量變到質變。從消費品類上看，17年醫療保健支出以11%的增速在居民 各類消費支出增速中領跑，服務類消費增速也普遍較高。從限額以上企業零售增速來看，17年必需消費普遍 下跌，可選消費漲跌互現。體育娛樂類商品以15.6%的增速居首，可選消費受汽車拖累。各品類增速變化表 明，我國消費升級正圍繞兩大主線展開：一是從有形消費向無形消費轉變。國際經驗表明 ，人均GDP提高會 激發服務需求，而我國人口老齡化和社會保障制度完善使服務需求進一步釋放；二是從數量擴張到質量提升。 我國居民耐用消費品人均擁有量已較高，提升空間有限，更新換代需求將成主導耐用品消費的邏輯，商品消 費已步入品質為王時代。 消費品的未來：商品依靠創新，服務大有可為。展望未來，人口和收入變動趨勢指向邊際消費傾向下降，商 品消費低增速或成常態。未來商品消費機會主要在於創新：要麼通過顛覆性產品來創造需求，要麼通過已有 產品更新換代滿足需求。而服務消費供給仍顯不足，16年每千名老年人只擁有養老床位不足35張，生活水平 提高勢必帶動服務需求旺盛，服務消費未來大有可為！ 漲價背後的故事：舊週期與新經濟——通脹“結構”研究系列之一 1 近兩年， “漲價”成為一個廣為討論的話題，也給金融市場的投資者帶來很多投資機會 。那麼在漲價的背後， 究竟是需求主導的新週期又開始啟動了？還是因為供給壓縮太多了？只有弄清楚這個問題，才能預測漲價未 來會如何演繹。本篇專題主要考察經濟中 “量”和 “價”的關係，希望能夠對回答這些問題有一些啟發和幫 助。 舊週期： “蛋糕”在縮小，分法大不同。本輪漲價最明顯的當屬商品領域，集中在上中遊行業。17年全年 PPI同比平均高達6.3% ，其中生產資料就大漲了8.4% ，而生活資料漲幅只有0.7% 。但是本輪漲價又和過去的漲 價有著很大的不同，以往是量價齊漲，例如在2010年，在價格大漲的同時，有色采選行業工業增加值同比增 速11.2% ，黑色金屬采選增長20.6% ，煤炭行業增長17.2% 。而本輪漲價一個非常明顯的特徵是量縮價漲，例 如2017年煤炭采選行業工業增加值萎縮了2.1% ，黑色金屬冶煉行業幾乎零增長，有色采選萎縮3.6% ，造紙、 化工、非金屬製品等行業的工業增加值增速均不超過5% 。所以本輪漲價並不意味著需求主導的 “新週期” 來了，而是 “舊週期”下產能、產量的快速去化壓制了供給。而這種漲價帶來的結果卻是行業之間、行業內 部的格局在發生變化，打個比方就是並不是經濟的總 “蛋糕”快速變大了，而是 “蛋糕”的分法變了，分 “蛋糕”的人也變少了。 新經濟：漲價更具結構性，難言消費升級。對比週期性行業