国海富兰克林2008年三季度投资策略报告.PDF

海富兰克林 2008 年三季度投资策略报告 摘要 一．宏观分析 2008 1-5 月，城镇固定资产投资累计同比增长25.6%，5 月同 比增长 25.4%，扣除通胀因素，固定投资实际增速已大幅下降，输入 型通胀还将持续，这将导致投资品价格继续上升。在通货膨胀状况没 有明显好转的情况下，国内反通胀政策难以放松，因此政策还将在一 段时间内保持紧缩状态，在成本积压和政策控制的双重夹击下，真实 的固定投资将保持较低增速。2007 年以来，央行开 采取紧缩货币政 策，连续14 次上调存款准备金率，6 次提高贷款利率，加大公开市场 力度，降低了货币增速，加强了对房地产市场信贷政策的调控，对贷 款数量严格按照额度管理。这些政策大大加强了企业投资的流动性约 束，也大大增大了企业的融资成本，对投资的积极性也有一定的抑制。 5 月份，全国社会消费品零售总额名义同比增速 21.6%，剔除价 格因素后实际增速约为13.1%，比4 月份的12.9%略有上升。在今 5 月份节假日比往 少3 天，且发生大地震的局面下，实际消费增速依 然攀高，显示内需强劲。涨价幅度较高的肉蛋与粮油等食品实际消费 增长继续放缓，家具、建 及装潢材料增速反弹，金银珠宝类消费增 速放缓。从环比数据来看，汽车消费依然疲弱。展望全年，伴随居民 收入继续保持较快增长和奥运效应，消费实际增速有望继续保持强劲。 5 月份中国出口同比增长28.1%，进口同比增长40%，分别较上月 的21.8%和26.3%大幅反弹。当月实现贸易顺差202.1 亿美元，比去 同期下降9.9%。剔出五一黄金周缩短因素，出口增速则为10.4%，比 1-4 月份的11.1%进一步放缓。1-5 月进口名义值同比增长32.7%，远 高于去 20.8%的增速，但这主要反映了进口商品特别是国际原材料 价格的高涨。剔除价格因素，中国今 以来实际进口增速8.9%，比去 年有所放缓。进口价格高涨带来的贸易条件恶化抑制了贸易顺差增长： - 1 - 5 月份贸易顺差202.1 亿美元，同比下降9.9%。出口结构升级趋势不 减，继续向高附加值的产品转移。今 以来，机械及运输设备产品占 中国总出口的比重由去年的47.5%进一步上升至49%；而附加值相对较 低的杂项消费品和原料类制品所占比重则分别由去年的 24.4%和 18.1%下降至今年的22.4%和17.6%，显示出口结构升级趋势继续。我 们预期出口增速将继续放缓， 需放缓和国内成本上升对出口的影响 将进一步显现。 08 1 季度，美国GDP 环比增速为0.9%，连续2 个季度低增长。 与07 4 季度相比，08 1 季度的私人消费、投资及净出口贡献增 速均大幅下滑。5 月份美国的失业率飙升至5.5%，非农就业人数再次 减少近5 万人，显示经济仍在继续恶化。美国个人实际消费增速降至 2%，为93 以来的最低值。从历史经验来看，美国经济步入衰退已无 悬念。由于经济衰退，美国将减少从中国进口产品，尤其是消费品。 价格指数方面，5 月CPI 同比上升7.7%，PPI 同比上升8.2%。食 品价格下降是CPI 增速下降的主要因素，食品价格环比下降1.3%，其 中肉类、蔬菜、油脂等价格已经进入下降周期。由于翘尾因素，6 月 开始食品价格还将下降。PPI 持续上升，主要是原材料、燃料、动力 价格上升推动生产资料价格上升所导致。由于国际价格上升，国内能 源与原材料价格也持续上升。这是显著的输入性的成本推动型通货膨 胀特征。 5 月份PPI 首次超越CPI 涨幅。PPI 上行的主要推动力是原材料及 动力购进价格。煤炭开采、黑色金属冶炼同比分别上涨24.1%和26.7%， 带动5 月份原材料及动力购进价格同比上涨 11.9%。生产资料出厂价 格涨幅上升 （5 月同比上涨9.2%，4 月9.0% ），生活资料出厂价格涨 幅放缓 （5 月份同比上涨5.1%，4 月5.4% ）。下半年，PPI 还将高企， 但CPI 通胀将回落，CPI 与PPI 分歧走势强化。PPI 超过CPI 将使上游 企业利润受益，但下游利润将进一步受挤压。