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交易时间延长——创造在亚太交易日交易欧洲固定收益产品 产生阿尔法收益的机会 作者： Byron Baldwin 概况 2018 年 12 月 10 日，欧洲期货交易所(Eurex)的流动性基准固定收益产品——长期欧元债券 （Euro-Bund ）、中期欧元债券期货（Euro-Bobl ）、短期欧元债券期货（Euro-Schatz ）和超长期 德国国债期货（Euro-Buxl ），将在亚太交易日时段推出交易时间延长(THX) [1]。Eurex 将提供完整 的交易、清算以及执行流程，在延长的时间内提供 T7 入口服务(TES)[2]、大宗交易机制(BTF)[3]和固 收期货产品转现货交易服务(EFP-FI)[4]。对于 Eurex 选定的固定收益期货(以及选定的股指期货,包括 所有 MSCI 期货产品)市场开放时间将为 01:00 CET(欧洲中部时间)/ 02:00 CEST(欧洲中部夏令时时 间)—新加坡时间 8:00 ，从盘前交易和开放竞价开始，直到01:15 CET/02:15 CEST – 新加坡时间 08:15 的持续交易之前。所有 Eurex 产品的交易日结束时间(22:00 CET/CEST)将保持不变。 1 在亚太交易日期间，允许其他固定收益期货（日本交易所的日本国债期货、澳大利亚证券交易所的债 券期货、韩国交易所的韩国债券期货和芝加哥商品交易所的国库券期货(见下图 1) ）的相对价值/久期 中性的主权债券利差，及其之间的蝶式/盒式交易，将使买方和卖方都有更大的机会在欧洲固定收益 中产生阿尔法收益。此外，在亚太交易日中，通过运用德国收益率曲线以及其他相对价值/久期中性 策略 ，交易欧洲期货交易所基准固定收益产品交易 ，会在欧洲交易日来临之前创造更多生成阿尔法的 机会。 图 1 ：THX – 欧交所在亚太交易日期间延长交易时间 构建债券期货利差——欧元债券期货与日本国债期货的比较 图 2:10 年期德国国债与日本国债的收益率差 数据来源:彭博社 2 欧交所的欧元德国国债期货 （Euro-Bund ）和日本交易所的日本国债期货结构相同；其为一篮子以 政府债券为基准的息票债券，具有一定的期限、息票利率和转换因子，可使交货时所有可交割的债券 在相同的基准上，卖方可以选择指定债券交付。欧交所的 Euro-Bund 期货代表面值为 100,000 欧 元，票面利率为 6% ，可交割期限为 8.5 -10.5 年的一篮子债券，而日本交易所的日本国债期货代表 代表面值为 100,000 欧元，票面利率为 6% ，可交割期限为 7-11 年的一篮子债券 [5]。 现在我们来看一些简单的债券期货数学知识。假设篮子中的债券期货遵循最便宜可交割原则，债券的 利率敏感性未来可以表示为 ΔCTD/CFctd ，其中ΔCTD 为最便宜可交割债券的差值 ，CFctd 为最便 宜可交割债券的转换因子。因此，对于收益率的微小变化，债券未来的利率敏感性可以表示为 BPVctd / CFctd ，其中BPVctd 是最便宜可交割债券收益率的 0.01 （百分数）变化，而CFctd 是最便宜交割 债券的转换因子。因此，一旦以各自的 BPV 值确定了各国债和国债期货的最便宜交割价格，就可以 计算出欧元国债期货和日本国债期货的利率敏感性，并确定欧元国债期货与日本国债期货的比率。另 外，彭博还有一个函数 PDH2 ，它能够计算两个债券期货之间的利率敏感性和对应比率——见[6]下 面的图 3。 图 3 ：欧元德国国债期货与日本国债期货的久期加权套期保值率比较 3 以上彭博屏幕截图显示， 基于 2027 年 8 月的 DBR 0.5%和 2025 年的 JGB