动力电池行业研究_德国拟提升新能源车补贴,海外供应链弹性加大【行业研究】.pdfVIP

2019 年 11 月 06 日 证券研究报告 资源与环境研究中心 动力电池行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 姚遥 柴明 陈晓 周俊宏 分析师SAC 执业编号：S1130512080001 联系人 联系人 联系人 (8621 chaiming＠ chenxiao＠ z houjunhong@ yaoy＠ 德国拟提升新能源车补贴，海外供应链弹性加大 事件  德国拟从 2020 年开始的 5 年内，将插电混动汽车补贴从现有的 3000 欧元提高至4500 欧元；针对价格高于4 万欧元的电池驱动汽车，补贴增至5000 欧元。 评论  1、传统汽车强国持续加码，彰显对新能源汽车的认可  在日益趋严的碳排放压力下，在特斯拉以及中国新能源车的竞争下，欧洲开始发力新能源车，随着大众 ID.3 在 Zwickau 工厂正式开启量产，标志着大众纯电动平台MEB 正式进入量产阶段，同时德国政府计划上调补贴以及 对基础设施投入继续加码，显示了传统汽车强国德国乃至欧洲市场对于新能源车的认可，大众具有典型的示范 效应，标志雪铁龙以及奥迪宝马戴姆勒都在积极布局转型新能源，2020 年有望成为欧洲新能源汽车市场放量元 年。  2、电池龙头直接受益于海外新能源汽车销量提升  宁德时代起源于 ATL 电池系统部，与宝马合作可以追溯到2011 年，目前已成功拿下宝马、大众、奔驰等欧洲 知名车企订单，随公司在欧洲项目逐步量产，将与 LGC.、三星 SDI 等共享欧洲市场，市占率有望达到 20%以 上，德国新能源车补贴提升，必将直接刺激宁德时代电池产销量提升，贡献业绩弹性。德国为传统汽车强国， 对应车企订单具有较强的示范意义，对争取美国、日本等更多地区客户订单将起到积极作用。  3、电池材料海外供应链逻辑逐步兑现  2020 年开始，欧洲车企新推新能源车将陆续量产，LGC.等国际电池龙头出货有望大幅提升，材料海外供应链 逻辑将逐步兑现。电池材料主要包括正极、负极、隔膜、电解液，首推竞争格局较好的隔膜和负极环节。  恩捷股份为隔膜龙头，成本控制能力突出，尾部企业面临严重亏损，正加速出清，板块竞争格局向好，且公司 拟收购湿法隔膜龙二苏州捷力，苏州捷力主要面向消费电子市场，与公司业务形成互补，协同效应明显。恩捷 股份为 L 和 P 公司隔膜核心供应商，2019Q3 海外出货占比单季提升至25%左右，带动单平净利大幅回升，业 绩超预期。2019 年全年海外出货占比预计达 15%左右，2020 年有望提升至30%以上，若德国新能源车销量超 预期，公司海外出货占比及利润有望得到进一步提升。  璞泰来为负极龙头，主打高端负极产品，技术壁垒较高，目前已成功打入国际动力电池负极供应链。高端负极 价格约为国内普通动力负极 2 倍，海外出货占比提升同样可以带动量、利双升，德国新能源车销量对公司业绩 弹性影响较大。 投资建议  德国为传统汽车强国，加大新能源汽车发展力度，示范作用明显，对整个新能源汽车行业发展意义重大。国内 电池及材料企业已成功步入国际供应链，海外放量对利润有直接贡献，我们维持动力电池行业“买入”评级， 投资组合为：恩捷股份、宁德时代、璞泰来。 风险提示  新能源车销量不及预期；国内退补幅度超预期；价格变动超预期。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来6－12 个月内上涨