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铜价上涨难以为继 --2009 年下半年铜市场策略报告 内容提要： 1、今年上半年全球铜市场供应相对较为紧张，铜矿方面，由于全球部分铜矿品 位降低以及减产等因素影响，造成了铜矿的供应增长低于预期。而精铜产量也受到 了硫酸库存饱和等因素影响，这成为精铜产量增长的瓶颈。不过我们认为非洲和亚 洲的新增产量将会抵消南美铜矿产量的减少，而精铜的产量也会保持稳定，因全球 精铜产能较大特别是中国的产能仍然在进一步扩张。随着今年上半年铜价的大幅回 升，我们认为下半年全球的铜矿和精铜产能利用率均会明显上升，全球供应将会保 持稳定较快增长。 2、全球经济目前明显回暖，欧美地区的经济数据均令人乐观。在全球各国通过 量化宽松的货币政策以及积极的财政政策推动下，大量资金注入市场，全球经济开 始企稳回升。特别是制造业采购经理人指数出现了明显的回升，这意味着金属的需 求从极度的低迷中开始复苏，因而对今年上半年的金属价格产生了支撑。 3、由于今年上半年国家的投资主要拉动基建等行业的发展，而外贸出口却因受 欧美消费疲软的影响而仍然十分低迷，这对国内经济产生的不利影响也非常明显。 特别是最新的央行调查显示，目前我国居民消费意愿大幅降低，储蓄率回升，除国 家补贴的汽车家电等行业消费较好外，表明国内消费状况并不理想，拉动内需未能 成效，这对国内经济的压力也会比较大，这意味着中国经济将不会很快回升至 05、 06 年的高速增长，经济的复苏仍然是比较缓慢的，这对我国的铜消费将会产生不利 影响。 4、全球经济并未能真正有效复苏，欧美地区的铜消费仍然大幅下滑，即使下半 年经济继续好转，其对消费的回升仍将是缓慢的。虽然中国的表观消费十分强劲， 但是其无法持续，下半年中国的储备性需求将会消退，而现货市场的库存也需求消 化，中国的进口将会明显减少，而资金方面则因全球经济的回暖，各国央行也将会 逐渐收回多余的流动性，这会成为铜价继续上涨的阻力。在供应方面，我们认为下 半年全球的铜矿产能将会继续增加。因而我们认为下半年铜价难以继续上涨，今年 上半年 45000 元的现货价将会是全年的最高价。 月度报告 一、供应增加已成趋势 1、全球范围内供应继续增长 今年上半年全球铜市场供应相对较为紧张，铜矿方面，由于全球部分铜矿品位 降低以及减产等因素影响，造成了铜矿的供应增长低于预期。而精铜产量也受到了 硫酸库存饱和等因素影响，这成为精铜产量增长的瓶颈。不过我们认为非洲和亚洲 的新增产量将会抵消南美铜矿产量的减少，而精铜的产量也会保持稳定，因全球精 铜产能较大特别是中国的产能仍然在进一步扩张。随着今年上半年铜价的大幅回 升，我们认为下半年全球的铜矿和精铜产能利用率均会明显上升，全球供应将会保 持稳定较快增长。根据世界金属统计局（WBMS）数据，今年前 4 个月，全球铜市场供 应过剩 13.3 万吨，精铜供应小幅增长 0.2%至 601 万吨，而铜矿供应增长 1.6%至 502 万吨。 图1：受铜价回升影响,全球铜矿产能利用率将会在下半年回升 由于铜市场连续 7 年的大牛市，导致大量资金流入矿业开采市场，到目前为止， 全球的铜矿开采成本仍然远远低于当前的铜价，铜矿开采的利润十分丰厚，这使得 全球的主要矿山仍然开足马力生产。根据我们的测算，08 年全球 70%的矿山平均生产 成本大约在 2900 美元/吨，而今年一季度，矿山的生产成本仍然在继续下滑。不过由 于今年上半年以来商品价格的回升以及经济的回暖，生产成本下滑的趋势可能会逐 渐停止，虽然不排除下半年出现小幅回升，但仍然会维持在较低的水平，因而我们 认为下半年铜矿生产仍然会维持较高的利润率，全球铜矿供应将会保持稳定快速增 长。而 ICSG 的报告称，2009-2012 年期间，全球铜矿产能每年将平均增长 5%，而其 报告称今年一季度的铜矿产能增长 4.9%。铜矿产能的提高将有利于解决部分铜矿品 位下降带来的减产问题。 2、国内供应保持稳定 我国的精铜产量继续保持在高位。从国内的精铜产量来看，今年上半年精铜的 产量基本上维持在 30 万吨以上，稳定处于历史高位，因较高的铜精矿加工费长期协 议价对冶炼厂生产有利。虽然今年上半年铜精矿供应出现紧张，现货加工费从 90 美 元/吨回落至 30 美元/吨，并且废杂铜的供应较为紧张，但是受铜价回升的影响以及 利润稳定，国内增加产量的热情不减。特别是国内的冶炼厂多为长单协议，因而现 货加工费的回落对冶炼厂的影响并不大。同时国内自有矿山的产量也保持了回升， 目前的产量维持在高位，国内精矿产量的增加对精铜产量保持稳定十分有利。 月度报告 图2：国内铜供应维持在高位 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 铜矿金属含量/左轴