企业并购估价.pptxVIP

学习目标;3.1　并购目标公司的选择;3.1 目标公司的选择 目标公司的选择一般包括发现目标公司、审查目标公司和评价目标公司三个阶段. 一、发现目标公司 1、利用公司自身的力量。即公司内部人员通过私人接触或自身的管理经验发现目标公司。 首先：公司高级职员熟知公司经营情况和相关企业的情况。其次，也可在公司内部建立专职的并购部（大企业中，独立设置；中小企业中，由财务管理部门兼任）。 2、借助公司外部力量。即利用专业金融中介机构为并购公司选择目标出谋划策。目前的发展趋势是：投资银行在企业并购活动中扮演着越来越重要的角色。 ;; 2、对目标公司法律文件方面的审查。 ①收购公司的产业是否符合国家的相关产业政策；②目标公司的章程、股票证明书等法律文件中的相关条款； ③目标公司主要财产目录清单； ④目标公司所有对外书面合同和面临的主要法律事项。 ; 3、对目标公司业务方面的审查。主要是检查目标公司是否能与本企业的业务相融合。（并购目的不同，审查的重点也不同） 4、对目标公司财务方面的审查（重要工作）。进行财务审查时，主要从以下三个方面进行：①分析企业的偿绩能力，财务风险的大小；②分析企业的盈利能力（获利能力）；③分析企业的营运能力（生产周转状况） ; 5、对并购风险的审查。 主要包括： ①市场风险 （消息传出后，导致收购价格变动的风险） ②投资风险 （投入资金受到损失的风险） ③经营风险 （并购后经营失败的风险） ;; 2、估价难题。 企业并购估价的对象往往不是目标企业现在的价值，而是并购后目标企业能为并购企业带来的价值增值。这至少要考虑两个因素，即目标企业的增长性和并购产生的协同作用或其他效应。企业并购估价的难度在于： ;3.2　目标公司价值评估的方法;1、贴现现金流量法简介;2.成本法;;3、换股估价法;;;;;例3-1;;盈动并购香港电讯;3.3 贴现现金流量估价法 一、贴现现金流量法简介（拉巴波特模型Rappaport Model） 这一模型由美国西北大学阿尔弗雷德·拉巴波特创立，是用贴现现金流量方法确定最高可接受的并购价格。这种方法的基本原理是假设任???资产的价值等于其预期未来现金流量的现值之和。即 ;使用贴现现金流量法估价要解决三个问题： 确定各期的现金流量； 确定反映预期现金流量风险的贴现率； 确定资产的使用寿命。 贴现现金流量法具体又分为两类： （1）股权资本估价；公司股权价值可以通过股权资本成本对预期股权现金流量进行折现获得。 （2）公司整体估价，公司整体价值包括公司股东、债权人、优先股股东等利益相关者的权益。 公司整体价值可以使用公司加权平均资本成本对公司预期现金流量折现获得。; 二、股权自由现金流量（Free cash Flow to Equity）（FCFE）贴现模型。（股东自由现金流量） ;股权自由现金流量=净收益+折旧-债务本金偿还-营运资本追加额-资本性支出+新发行债务-优先股股利 如果公司的负债比率保持不变，仅为增量资本性支出和营运资本增量进行融资，并且通过发行新债来偿还旧债，且假定公司没有优先股，上面的公司还可以改写为： 股权自由现金流量=净收益-（1-负债比率）×增量资本性支出-（1-负债比率）×营运资本增量 ;式中：“资本性支出”是指厂房的新建、改建、设备的更新、购置、以及新产品的试制等方面的支出。本期资本性支出和折旧的差额就是“增量资本性支出”（对于一个高速成长的企业来说，增量资本性支出往往很大，而对于一个成熟企业来说“增量资本性支出”往往很小，甚至为零） “营运资本增量”也与公司所处的发展所阶段有关，高速成长期，较大；成熟稳定期，则较小。 ;（二）公司自由现金流量FCF;4、自由现金流量估值的稳定增长模型;5、自由现金流量估值的二阶段模型;二阶段模型的计算步骤;H模型;;第一步，计算公司高速成长期的股权自由现金流量。 FCFE=净收益-（资本性支出-折旧）（1-负债比率）-营运资本增量（1-负债比率） FCFE2011=3.1×（1+30%）-（1-0.6）×（1+30%）×（1-60%）-[12.4×20%（1+30%）-12.4×20%] ×（1-60%）=4.03-0.21-0.30=3.52元 FCFE2012=4.58元; FCFE 2013=5.96元; FCFE 2014=7.74元 FCFE 2015= 10.06元 第二步，估计公司高速成长期的股权资本成本。 高速成长阶段的股权资本成本=7.5%+1.3×5%=14% 第三步，计算高速成长阶段股权自由现金流量的现值。 高速成长阶段FCFE的现值=[3.52/（1+14%）]+[4.58/(1+14%)2]+…=20.43亿元;;;第一步，计算公司高速成长期的现金流。