管理者过度自信、自由现金流与上市公司多元化.pdfVIP

管 理 工 程 学 报 Vo1．29。No．2 JonrnalofIndustrialEngineering／EngineeringManagement 2015年 第2期 管理者过度 自信、自由现金流与上市公司多元化 王山慧 ，王宗军 。，田 原 (1．浙江大学宁波理工学院管理分院，浙江 宁波 315100；2．华中科技大学管理学院，湖北 武汉 430074) 摘要：本文放宽了传统的公司多元化动机理论的决策者理性假设，从行为金融学和 自由现金流视角，以我国 沪深两市2007．2010年间的上市公司为样本。研究了管理者过度 自信、自由现金流以及两者的交互效应对于上市 公司多元化的影响。本文的研究结论表明：管理者过度 自信促进 了上市公司的多元化：丰富的 自由现金流对上市 公司多元化有显著的正向影响：当公司自由现金流充裕时，与管理者非过度 自信的公司相比，管理者过度 自信的 公司的多元化水平更高。 关键词：管理者过度 自信：多元化：自由现金流：行为金融 中图分类号：F276．6 文献标识码：A 文章编号：1004．6062(2015)02．0103．09 DoI：10。13587~．cnki．jieem．2015．02．011 0引言 动机理论的决策者理性假设，从行为金融学的角度出发， 多元化经营战略作为公司重要决策之一，一直以来都备 研究了管理者过度 自信对于公司多元化战略决策的影响， 受关注。众多学者从不同的角度提出多种理论来解释公司 从一个更新的视角去看待和分析公司的多元化经营战略， 的多元化战略决策行为。然而，无论是资源基础理论、还 拓展和丰富了多元化经营战略动因理论。(2)本文检验了自 是交易成本理论、投资组合理论、以及代理理论、政府干 由现金流假说对于我国上市公司多元化经营战略的影响， 预理论，均假定公司的管理者是理性的决策者，忽视了管 同时结合管理者过度 自信行为对公司多元化经营战略进行 理者的非理性行为尤其是过度 自信对于公司多元化的影 解释。为 自由现金流假说和行为金融提供了来 自中国的证 响，并没有深入的研究管理者做出多元化经营决策的初始 据，拓展和丰富了行为金融学研究。 动机，而Hill和Hansen指出，如果不考虑企业多元化经营的 初始动机，那么多元化对企业绩效的影响难以得到很好的 1理论分析与研究假设 理解[1】o 1．1管理者过度自信与多元化 近年来，随着行为金融理论研究的发展与深入，学者们 过度 自信是指个体过于相信 自己的个人能力，高估 自己 开始放松管理者的理性假设，将行为金融理论引入公司决策 的判断能力，低估失败的概率，并将成功归因与 自己，而将 领域，分析管理者的非理性行为对于公司决策的影响，尤其 失败或表现不好归因于其他因素的心理倾向。大量的心理学 关注管理者的过度 自信行为对于公司决策的影响。随着中国 和经济学实验表明，人们普遍表现出存在过度 自信的心理倾 经济的快速发展，国内企业做大做强的观念越来越强烈，作 向I。过度 自信主要表现在：(1)优于平均效应 (2)估值的 为实现企业增长的主要手段，多元化受到更多的青睐，越来 置信区间狭窄。(3)高估 自己所掌握信息的精确性 (4)过度乐 越多的中国企业开始热衷于多元化经营。然而，近年来的研 观 6【】。r5)自我归因偏差 正~[]Debondt和Thaler~指出的， 究表明，多元化的成本总体上大于其带来的收益，即存在多元 过度 自信是心理学中最稳健的发现 【，而管理者要比普通大 化折价现象2[】。Lee~lYates在过度 自信的跨文化研究中发现， 众更容易产生过度 自信心理_9】。 相对于美国人，中国人更 自信 【。在这种背景下，国内公司 目前直接研究管理者过度 自信对于