股指期货价格发现机制在指数成份股投资中的应用.PDFVIP

海富研究·股指期货价格发现机制在指数成份股投资中的应用 股指期货价格发现机制在指数 成份股投资中的应用 撰写: 谢志超 （个人观点 仅供参考） 2007 年 7 月 15 日 一、股指期货的价格发现机制的原理 价格发现是股指期货市场的一个主要功能，即期货市场有提供标的资产价格 信息的能力。股指期货价格反映的是投资者对未来某时点上股票指数的预期，由 于所需的保证金低和交易手续费便宜，因此流动性极好。一旦有信息影响投资者 对市场的预期，会很快地在期货市场上反映出来。并且可以传递到现货市场，从 而使现货市场价格达到均衡。股指期货市场实际上就是通过低成本、高流动性的 交易将投资者对未来股票指数走势的信息或预期反映到期货价格中去。 二、股指期货价格发现的传递滞后期 从期货市场向现货市场信息的传递滞后期有长期和短期之分，这与信息的类 型和投资者根据信息所做出的预期或者判断相关。例如，当明确而清晰的信息（如 加息、调整印花税等）出现时，从期货市场向现货市场传递的滞后期较短，甚至 两个市场几乎同时做出反应；而对于一些模糊信息（如对调控政策的预期、宏观 经济形势的变化等），传递的滞后期可能较长。 资料来源：海富期货整理，自上而下分别为 IF0712 、IF0709 和沪深 300 指数。 对于中小投资者而言，股指期货针对明确信息的价格发现机制是无法转化为 投资者现实的操作策略，因为与基金和机构投资者相比，中小投资者在信息获取、 交易速度等方面均处于劣势。相比而言，中小投资者可更容易利用股指期货对模 1 ________________________________________________________________________________ 上海市建国西路285# 科投大厦3F 总机：0216/7 研发中心:上海市浦电路 500 号期货大厦 22F 海富研究·股指期货价格发现机制在指数成份股投资中的应用 糊信息的价格发现机制进行操作。由于期货市场交易的杠杆作用，与现货市场相 比，期货市场对信息的敏感性更强，当模糊信息出现时，同样会及时做出反应。 上图为 07 年 1 月 29 日至7 月 4 日沪深300 指数、IF0709 和 IF0712 的走势图。 可以发现：（1）IF0709 和 IF0712 的走势具有极强的一致性；（2 ）股指期货与沪深 300 指数的走势也有一定的趋同性，特别是在五一节后，两者的走势基本一致；（3 ） 股指期货对模糊信息的反应要比沪深 300 指数快，对于大盘走势的反转，股指期 货能够较早给出明确的信号。5 月 15 日，大盘有一个 130 点的小幅调整，而股指 期货在此前3 天已经连续出现3 根阴线。5 月30 日大盘进行大幅调整，前一天IF0709 和 IF0712 经过振荡后均收于阴线。6 月 5 日大盘反弹，也是前一天IF0709 和 IF0712 经过振荡后均收于阳线。6 月 20 日，沪深300 指数又一次反转向下，同样是前一 天 IF0709 和 IF0712 收于阴线。而在此的前一周，当大盘连续走阳时，IF0709 和 IF0712 均出现连续两根阴线，这说明股指期货的投资者并不看好此次反弹，调整 远没有结束。如此多的事实摆在眼前，不能说它们都是一种巧合。 下面我们利用 IF0709 计算 07 年上半年模糊信息传递的时滞。 HS 300 α=+ϕIF 0709 +βIF 0709 +... +β IF 0709 +ε t t 1 t −1 n t−n t 其中，HS 300 和IF 0709 为沪深 300 指数和 9 月指数期货合约的日收盘价，n 为滞 后的天数。