波司登-深度调研和分析报告-复苏，高端化、时尚化.pdfVIP

港股公司报告 | 公司深度研究 波司登 （03998 ） 证券研究报告 2019 年11 月20 日 投资评级 复苏进程仍在继续，高端化、时尚化打开增长空间 行业 非必需性消费/纺织及 服饰 回归羽绒服主业，业绩仍在强势复苏阶段 6 个月评级 买入 （首次评级） 当前价格 3.85 港元 2018 年公司明确聚焦主航道、主品牌，收缩多元化的战略目标，做强羽绒服产品 目标价格 4.68 港元 核心主业，同时围绕“全球热销的羽绒服专家”的定位，重塑和优化品牌在消费者 心中的形象。1 ）产品端：产品品质+设计焕然一新。2 ）渠道端：渠道优化，视觉 基本数据 一体。从渠道结构来看，提升自营门店占比，2018/19 财年实现自营门店收入占比 为64.80% ，较2016/17 财年提升17.30pct。从渠道形象来看，打造“千店换门头” 港股总股本(百万股) 10,819.58 事件，更加简约和现代化，重新布局店内陈设，回归主流商圈。3 ）营销端：全面 港股总市值(百万港元) 41,655.40 提升品牌调性。整合全球优质资源制作广告，通过大片形象和创意拍摄，推动品牌 每股净资产(港元) 0.94 视觉形象升级。 资产负债率(%) 32.98 回归羽绒服主业后，业绩迸发全新活力。2018/19 财年，公司实现营收103.87 亿元 一年内最高/最低(港元) 4.50/1.25 （+16.84% ），实现归母净利润9.81 亿元（+59.44% ），营收首次突破百亿大关。波 司登品牌占羽绒业务收入的比例逐年上升。2018/19 财年波司登品牌实现收入为 68.49 亿元（+38.25% ），占羽绒主业收入89.44% （+1.78pct ）。 主力价格带上移，锁定中高端空白市场，仍有提价空间 Moncler 和CanadaGoose 进驻中国后，大幅拉升羽绒服市场均价，牢牢占据国内羽 绒服行业奢侈品定位。因此国内羽绒服行业天花板被打开，催生1000-5000 元中高 股价走势 端市场空白。波司登捕捉到了潜在的市场变化，通过提升产品设计，重塑产品形象， 波司登 恒生指数 提升部分新产品系列的售价。2018 年波司登主品牌价格带由 1000 元以下提升至 1300-1500 元。与此同时 1800 元以上的产品占比，从过去4-5%左右提升至25%左 191% 右。对标海外高端羽绒服品牌Canada Goose ，其价格仍有较大提升空间。预计波司