财务管理第六章资本成本与资本结构liuna.pptVIP

在单位销售价格不变条件下，因产量增加，单位产品分摊的固定成本减少，单位产品获利增加，从而使总利润增加。 对于任何企业而言，只要存在固定成本，就会存在经营杠杆。但不同的企业，其经营杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，就需要对经营杠杆进行计量。 在其他条件不变情况下，因EBIT增加，单位获利所承担的债务利息减少，单位产品获利增加，从而使总利润增加。 对于任何企业而言，只要其筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆作用。但不同的企业，财务杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，就需要对财务杠杆进行计量。 解方程，得： EBIT*＝68 000元，此时，两方案的每股收益相同，即EPS1＝EPS2＝1元。 也就是说，当预期的EBIT＞68 000元时，采用负债融资方式较为有利；当EBIT＜68 000元，则以权益融资方式为宜；而当EBIT＝68 000元，两者无差别。也即两方案融资的无差别点就是68 000元。本例中，由于预期的EBIT为20万元，所以，公司应采用发行债券的方式增资。 EBIT—EPS分析法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大时，股票价格也就最高，而把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险会增大，进而股票价格和企业价值有可能会降低。 但在资本市场不完善的时候，投资人只能主要根据每股收益的多少来作决策，并且，每股收益的增加也的确有利于股票价格的上升。所以，EBIT—EPS仍不失为一种简便实用的分析方法。 （三）公司价值比较法 公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。 公司的总价值＝负债价值＋权益价值 式中，为简化计算，设债务现值等于其面值；E则按股票未来净收益贴现测算。 优点：充分考虑公司财务风险和资本成本因素 缺点：测算原理和测算过程较为复杂 适用性：适用于资本规模较大的上市公司 四、实践中调整资本结构的方法 1.债转股、股转债 2.从外部取得增量资本 3.调整现有负债结构 4.调整权益资本结构 5.兼并其他企业、控股其他企业或进行企业分立 五、西方早期资本结构理论 *（一）早期资本结构理论（略） （二）现代资本结构理论 1.MM理论 结论： 无公司税的MM理论：资本结构不影响企业价值和资本成本。 有公司税的MM理论：负债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多企业价值越大，权益资本的所有者获得收益也越大。 作业：讨论 将每个班分为4组，讨论4个问题，比较哪个小组说明得更为清楚、详尽，更有说服力。 各个小组的具体任务是：就老师提出的问题进行内部分工，做好前期准备，在讨论课上请出1位代表做5分钟的阐述，最终上交一份答卷，含阐述说明文字及小组成员的分工。 优胜组每位同学加平时成绩5分、参与组每位同学获平时成绩2分。 （分组方法：学号尾数1-2、3-4、5-7、8-10，首先由学习委员组织，在各组自行推举组长后由组长对小组的讨论负总责） 问题： 1.MM理论产生的背景、内容及其对财务管理的重要意义。 2.参阅P222“讨论问题”部分，就梅耶斯的融资顺序理论作出介绍和说明，并提供相关理论依据。 3.参阅P222“讨论问题”部分，针对我国上市公司存在的“股权融资偏好”现象作出解释。 4.参阅P225“案例分析”部分，从杉杉集团的事例中总结企业资本结构调整所应遵循的原则和可采用的方法。 据此，我们可以清楚看到，加权权数Wj实际上反映的就是资本结构。 另外，Wj的取值，既可以按帐面价值计算，也可以按市场价值计算，甚至还可以按目标价值计算。究竟采用哪一种，应视具体情况而定，但从理论上讲，最优资本结构应以市场价值为基础。 四、边际资本成本 在现实生活中，企业是无法以某一固定的资本成本筹措到无限的资本的，一旦其筹集的资金数量超过某一限度，原来的资本成本就会增加。因此，企业在追加筹资和追加投资时，还需计算边际资本成本。 所谓边际资本成本，是指新增单位资本所需负担的资本成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。 另外，在进行计算时，边际资本成本的权数应取最优（目标）资本结构。 第二节 杠杆原理 企