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DOCPROPERTY doctypename 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 5 of NUMPAGES 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观 宏观研究 宏观研究 宏观研究 DOCPROPERTY doctypename DOCPROPERTY doctypename 事件点评 [Table_Title] DOCPROPERTY date DOCPROPERTY date 2010.07.02 订单生产双降、库存隐忧加剧 ——点评10年6月PMI数据 吕春杰 姜超 021021lvchunjie@ jiangchao6164@ S0880109054285 S0880108023056 本报告导读： 摘要： [Table_Summary] 2010年6月，中国制造业PMI指数为52.1%，环比降幅创历史新高，但这与5月降幅较小有关，总体仍在正常的季节性下滑范围内。 然而细项数据不容乐观，6月订单指数和生产指数双双下滑，显示终端需求下滑已传导至生产。 在这种情况下，下游库存开始积压。本月原材料库存指数继续下降，但产成品库存指数已突破50，创2008年10月来的新高。未来原材料去库存将引领库存周期向下，生产也会继续受到影响。 随着美元指数的走强和国内需求的下滑，6月PMI购进价格指数继续大幅下滑。我们认为PPI将持续下行至11年4月，最低值或在0以下，之后迅速回升。 我们预计7月PMI指数将继续跌势，降至50.5%，逼近50%的荣枯线。 宏观研究团队 李迅雷 021lixunlei@ 姜超 021Jiangchao6164@ 王虎 021Wanghu007633@ 吕春杰 021lvchunjie@ 汪进 021Wangjin008085@ [Table_Report] 相关报告 《点评“取消部分商品出口退税”政策》 2010.06.24 《人民币汇率调整窗口重开》 2010.06.21 《地产投资见顶，基建投资寻底》 2010.06.17 《日用品和穿引领非耐用品，消费整体稳定》 2010.06.17 《5月CPI符合预期，预计6月CPI为3.3%——点评10年5月物价数据》 2010.06.16 图1： PMI季节性走势 （2005-2010） 单位：% 图2： PMI新订单指数季节性走势 （2005-2010） 单位：% 图3： PMI生产指数季节性走势 （2005-2010） 单位：% 图4： PMI库存指数 （2007-2010） 单位：% 图4： PMI购进价格指数与PPI （2005-2010） 单位：% 一、PMI继续季节性下滑 2010年6月，中国制造业采购经理人指数（PMI）为52.1%，较上月再次回落1.8个百分点。 从历史上看，每年5-7月PMI指数都呈现季节性下滑，虽然本月PMI环比降幅创历史6月新高，但这与5月降幅较小有关。 二、订单生产双降 真正的问题来自于细项数据。 继上月下滑4.5个百分点后，6月订单指数较5月又下降了2.7个百分点，降幅超越往年，终端需求疲态已经显现。 与之相对应的是，生产指数6月开始明显下滑，较5月下降2.4个百分点至55.8%。 三、库存隐忧加剧 终端需求下滑传导至生产的下滑后，厂商将会削减原材料购买量，因此其库存也会趋于下降；但与此同时，下游产成品库存却因为需求下滑而出现积压。 目前经济正出现这样的情况，原材料库存指数已过高点，但产成品库存指数还在上升，6月甚至达到51.3%，为2008年10月以来的新高。因此未来原材料去库存将引领库存周期向下，生产指数也会受到影响。 我们预计7月PMI指数将继续跌势，并且环比降幅将略大于历史平均值（1.4%）。 四、购进价格骤减 随着美元指数的走强和国内需求的下滑，购进价格指数显著走低，6月仅为51.3%。我们维持前期判断，认为PPI将持续下行至11年4月，最低值或在0以下，之后迅速回升。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信