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一、權益衍生性金融商品概論(1/7) 　　在現在90年代，市場上有許多機會可以投資衍 生性金融商品。衍生性商品的市場由1980年代以借 款者固定收益需求為主的市場擴展至今亦包含了世 界各國的權益商品。在除去利率、匯率與商品的衍 生性商品後，約有二千億美元是投資於權益衍生性 商品。和其他衍生性商品相同的是權益衍生性商品 也具有OTC市場，可提供投資者較集中市場更長天 期、量身訂作的商品。現在市場上交易的權益衍生 性商品有： 三、OTC常見的權益衍生性商品(15/31) (3)Customized Futures Customized Futures有下面二種型態： Standard, long-term, over-the-counter equity futures：標準的OTC市場交易的期貨合約約定買方(賣方)可以某特定的價格於特定的時間買(賣)特定的股票、一籃子股票或股價指數。其可為實物交割，若實物交割有困難或無法以實物交割，則以現金結算。OTC的期貨可以長達十年，但大部分合約小於五年。常見的標的股價指數為：SP 500、Nikkei 225、DAX、CAC 40、FTSE 100、SMI與單一國家指數，亦可改以投資者想要的幣別計價，如馬克或日元。 三、OTC常見的權益衍生性商品(16/31) Upside equity forwards：upside equity forwards期末的payoff包含二部分：一股票(或一籃子股票、股價指數)的最低價格與某比例的股票上漲利得。投資者可以規避向下風險又可得到一部分向上利得。通常向上利得的參加比例會小於100%，使其不用額外支付向下風險的避險費用。其報酬很類似一個期貨加上一個put，但不同的是upside equity forward期初不需支付put權利金，且其可得的向上利得只有股市的某一百分比。舉例來說，設一投資組合管理人希能得到日本股市的向上收益但卻希望最大損失為10%，且其於期初不希望支付任何費用避險，則此投資組合管理人可買一年期的Nikkei 225 upside equity forward，保證期末價值最低為90%的期初價值，且可參加80%的指數上漲利得，下圖四為此upside equity forward與標準一年期forward的IRR(假設投資組合的經理人於期末有3%利得) 三、OTC常見的權益衍生性商品(17/31) Unhedged Forward Upside Forward 0.6% 0.4% 0.2% 0% -0.2% -0.4% -0.6% IRR -0.5% -0.4% -0.3%-0.2%-0.1%0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 圖四 Forward與Upside forward的IRR 三、OTC常見的權益衍生性商品(18/31) 2.Equity-Related Swaps Equity-related swap其常見的有下列型態： 固定權益交換(Fixed equity swaps) 在fixed equity swaps中，投資者持有或購買一固定 利率證券，再以fixed equity swap將固定收益轉換 為其想獲得的權益指數之股利及增、貶值，其每 期交換的金額以約定的名目本金為計算的基礎。 下圖五為固定債券交換SP 500的例子。 三、OTC常見的權益衍生性商品(19/31) SP 500 dividends plus Appreciation/depreciation of index Fixed Rate payment: 8.25% Corporate Bond Coupon: 8.25 Investor Counterparty 圖五 Fixed Equity Swap 　　經由上圖的轉換，投資者將固定報酬轉換為 SP 500的報酬，而不用投資於權益市場，其指數 上漲或下跌的資本利得或損失可約定為定期支付或 到期時再支付。 * 　　本文為閱讀Tanya Styblo Beder所寫的Equity Derivatives for Investors一文後，所作之內容整理。 Equity Derivatives for Investors主要在介紹權益性的 衍生性金融商品，首先先對權權益性的衍生性金融 商品作一概觀總論，其次說明權益衍生性商品的演 進，最後介紹常見的權益衍生性商品。 一、權益衍生性金融商品概論(2/7) 標的資產為一個或數個權益指數的權擇權或認股權證 標的資產為一個或數個權益指數的遠期契約或期貨 權益指數交換(Equity index swaps) 利率(固定或浮動)對權益指數交換 與權益指數連動的商品 上述各商品與一個或數個特定