川投能源投资分析报告.pptVIP

公司发展 随着雅砻江、大渡河两大流域数十个电站陆续投产，公司迎来发展的黄金十年。权益装机规模将从270万千瓦增长至约2000万千瓦，增长6.4倍，发电量约1000亿千瓦时，与长江电力相当，盈利能力更强。 1.雅砻江流金淌银，十年开发终结硕果 公司持股48%的雅砻江水电流域开发公司，拥有雅砻江流域独家开发权，规划21个电站，装机3000万千瓦，发电超1500亿千瓦时（1.5个长江电力）。流域电站开始集中投产，预计2012～2015 年，装机规模由330 万千瓦升为1470 万千瓦，增长345%，复合增长率达34.8%。2015～2020 年，装机规模还要增长近一倍。 雅砻江开发条件优越，竞争优势明显：工程造价低，移民少，具备多年调节能力，通过特高压专线输往华东地区，电力消纳有保证，电价有优势，发改委已核准上网电站0.32元（三峡工程是0.25）。 电站盈利能力强：雅砻江公司2012-2015年官地（240万千瓦）、锦屏一级（360）、二级（480）和桐子林（60）四个电站，合计装机1040万千瓦陆续投产，电站规模大、造价低、电价高，推动净利润翻倍式增长，2012年净利润10亿，增长100%，2013年还将增长100% 超过20亿，2015年超过50亿，2012-2015，四年复合增长率78%；中游六级电站，总装机1155.8 万千瓦规划在2016-2020年陆续投产，即使按0.32每度的电价不变，造价提升近1倍计算，也能增加30—50亿的净利润；2020年雅砻江公司净利润有望超过100亿，8年复合增长率45%。 2.公司持股10%的国电大渡河公司拥有大渡河流域1700万千瓦水电开发权，目前投产550万千瓦，2012年为公司贡献投资收益1.5亿。随着旗下电站陆续投产，未来三年给公司贡献收益为1.54、2和3亿元。 3.公司持股80%的田湾河公司，拥有田湾河流域三级电站，72万千瓦装机，多年平均净利润2亿元左右，受益CDM注册成功预计2013年—2015年，给公司贡献净利润1.6亿、2.4亿和2.4亿元。 4.新光硅业是公司唯一亏损源，经过了2012年一次性大幅瘦身，按最坏的可能，未来三年每年最多给公司带来1亿元亏损。 5.公司今明两年还将注入四川省电力开发公司100%和大渡河公司10%股权，资本运作值得期待。 六、负面影响因素 总结六：公司最大的特点就是确定性高速成长，至少在2015年以前，影响盈利的所有因素都是确定的： 水电站利润由：工程造价（折旧）、贷款总额利率（财务费用）、发电量和上网电价（收入）和税费所决定。 工程造价：雅砻江2015年前投产的锦官电源组造价基本确定，折旧政策参考二滩电站即可，综合折旧率0.033%。 贷款总额：不超过投资总额的80%，利率一般是基准利率下浮10%。 上网电价：已确定0.3202元，国网统一调配、优先上网、消纳无忧。 税费：所得税优惠基本可以争取到，水资源费已定。 发电量：唯一不确定的就是发电量，这个由降雨量决定，每年有波动。但多年平均水平是确定的。 管理费用：很低，电站需要人员极少，大型电站已实现无人值守，新投产电站不会带来费用大幅增长。 工程建设：进度基本没问题，水电和土建工程中国是全球第一，进度只会提前。锦屏一二级遇到了超过人类理解范围的多种复杂问题，但依然提前投产。 七、未来两年盈利增长点 基本假设： 1.两流域电站按计划投产，造价符合预期、来水正常、电价不变。 2.参考二滩电站：折旧率、各项税费不变，管理费用小幅增加。 3. 电站有数台机组，在几年内陆续投产，因此各电站年度装机规模按投产机组规模*（累计运行月数/12个月）加权计算；发电量=装机规模*设计利用小时数*一定折扣（80%、90%）计算；投资总额=（投产装机/总装机）*电站投资总额。 总结七：受益于雅砻江公司四个大型电站集中投产，以及大渡河公司和田湾河公司贡献稳定利润，未来三年公司业绩将出现爆发式增长，保守预计2013-2015年分别实现净利润13.24、19.6、27.5亿元，同比增长224.37%、48.10%、40%，三年复合增长率87%；每股收益0.67、1和1.4元。若看更长远点，随着雅砻江和大渡河后续电站继续投产，预计到2020年，按现行电价，公司净利润将超过50亿元，全流域开发完后，净利润可能超过100亿，实现净利润12年增长20倍。 年份 2008 2009 2010 发电量 161 149 156 电价（不含税） 0.1913 0.1931 0.2024 15%左右的增值税 营业收入 308044 287800 315845 营业成本： 125252 138492 139964 折旧 85000 92325 89370 折旧率0.033 水资源费 5635 5215 546