大农业中的边缘行业2011年投资策略.pptVIP

大农业中的边缘行业2011年投资策略 农林牧渔行业2011年投资策略 郭又铭 核心观点 核心观点 10年农产品大牛市，11年供给形势依然偏紧 政策对农业的扶持力度继续加大 看好进入盈利收获期的种子行业，推荐登海、荃银高科 买入农业中的消费品行业海参，推荐东方海洋、好当家 把握底部区域的种鸡行业，推荐益生股份 饲料行业存在复苏性机会，推荐通威股份 农业基本面：供求偏紧，价格上涨 10年农产品大牛市,11年供给形势依然偏紧 农产品价格上涨的驱动因素 减产及减产预期带来的价格上涨 种植周期较长，供给的短期刚性，而需求短期难以逆转。 灾害性天气往往导致供给暂时失衡，价格趋涨。 流动性宽裕，进一步推高农产品价格 逐利资本向农产品期货渗透，加速农产品的金融化、杠杆化。 弱美元，强大宗品 国际大宗品主要以美元计价。 减产及减产预期 流动性宽裕 1 全球货币超发，资产泡沫化，农产品等期货非商业持仓头寸增加。金融资本拉高农产品的景气度，并有可能拉长农产品景气周期；农产品加速金融化、杠杆化。 2 农产品价格上涨及预期上涨一旦形成，就会出现：惜售和囤积。生产商库存放大，社会库存减少，即预期的库存搬家未能形成；配以流通环节有价无市的情形下，往往出现投机炒作。 弱美元，强大宗品 主要内容 1、基本面与政策预期 2、投资策略：把握基本面确定性机会 3、公司推荐 相对需求拉动，生产型企业受益 农产品减产 供给减少价值显现 种子,海参,棉花,白糖 种子 粮食价格上涨的主要收益者 行业壁垒提高,兼并或整和预期 各种子公司量价齐升 风险点:种子大周期 粮食供求矛盾凸显种子重要性 政府良种补贴力度逐年递增 图表13：政府补贴逐年递增（亿元） 种子关注点：市场容量和集中度 我国种子年销售额约300亿元，潜在容量是800亿元。 我国有9000多家种子企业，无一家市场份额达到5%。 种子行业判断 集中度提高 定价力加强 良种化率提高 商品化率提高 周期缩短，关注育种企业 海参 海参产量日显瓶颈，价格震荡向上 种鸡 行业的杠杆性 集中度决定议价能力 与商品代相比弱周期性 种鸡特点 祖代鸡市场处于垄断市场 祖代肉种鸡市场份额:美国科宝公司23.6%,美国安伟捷公司76.4% 祖代蛋种鸡市场份额:德国尼克国际3.67%,荷兰尤里公司7.04%,德国罗曼家禽13.71%,美国海兰国际69.3% 父母代种鸡处于寡头市场 金字塔状产业链，越上游越应给予高估值 鸡肉消费增长驱动因素 糖和棉 糖和棉供给相对弹性；进入门槛较低、进出成本也较低。当年较高价格导致次年播种面积增加，价格回归理性。 以棉为例，目前高价足以吸引棉农扩大种植面积。包括中国、巴西、印度等国11年种植面积都有可能增加。 成本推动，加工型企业被动提价 饲料 下游景气度改善行业毛利率 玉米价格稳步攀升，预计未来继续维持高位，但我们认为饲料行业的提价能力足以消化成本上涨，尤其是在下游景气向上时提价，反而改善行业毛利率。 饲料盈利模式在于规模化 饲料行业空间测算2015年我国饲料产品市场需求量预测 果汁、番茄酱与粮油加工 交易性机会，底部把握 “蛛网理论”同样适用果汁、番茄酱的上游行业。 对于价格上涨更多关注涨价背后的动因或者可持续性。 果汁和番茄酱等还属于“中国供给”，市场形态决定了其议价力较弱。 粮油加工主要在于成本推动型提价，顺势提价往往伴随毛利率的改善。 东陵粮油和金德发展存在交易性机会。 海参：东方海洋与好当家 东方海洋投资要点： 海参逐年量产，进入收获期； 11年关注三文鱼和胶原蛋白； 11年可能会启动融资方案； 饲料：选择通威股份 重回主业；启动定增，重启扩张之路 定增底价10.38元预留了安全边际 市销率低于1，提价弹性最为敏感 同比海大，从吨市值、收入、毛利率、 市销率、重置成本倍数等方面被低估 种鸡：益生股份 按照产业链顺下去，益生股份实际 决定了中国近20%的鸡肉供应量。 公司在超募资金使用上会给资本 市场带来超预期的东西。 风险点：10年业绩低于市场预期。 行业重点上市公司评级与估值指标重点公司盈利预测及评级 * 芝加哥小麦期货最高上涨98%； 玉米期货最高上涨76%； 大豆期货最高上涨33%。 11年，粮食供求仍然趋紧； 关注今年的严极端天气。 图表1：美国主要农产品期货走势 图表2：全球小麦平衡表 图表3：全球玉米平衡表 图表4：全球大豆平衡表 图表5：全球稻米平衡表 图表6：美元指数保持弱势 农产品价格与股价相关性 图表7：农产品价格指数与股价走势 农业第二条主线政策支持 图表10：国内人口数量与耕地面积趋势不断背离 图表11：人均粮食占有量 企业名称