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公司理财（本科用）2 周永强 第七章 股利政策 股利 净收益 留存盈利 股利政策所涉及的就是，将公司的收益分配给股东或是留存于公司作为再投资的问题。 我们先来看一下戈登模型： 即发放的股利越多，股票市价越高。 然而，较高的股利又意味着公司只能留存较少的资金用于再生产。这又会限制公司今后的发展，从而又压低了股票市价。 这就是说，股利政策的变化对股票价格有着相互矛盾的双重影响。因此，公司在制定股利政策时，既要考虑公司未来的发展，又要兼顾股东对本期收益的要求，以期实现公司价值最大化。 可见，股利政策是公司理财的重要问题之一。 一、股利政策理论 （一）股利无关论 米勒和莫迪格莱尼1961年在有关股利政策著作中曾断言：股利政策对公司价值没有影响。 他们认为：公司的总值只是由公司本身的获利能力和风险组合决定，因而它取决于公司的投资政策，而不是公司的股利分配政策。公司的总值与股利政策无关，因此无所谓最佳股利政策。 他们认为，如果一家公司发放较高的股利，他们就必须发行更多的股票，以满足今后的资金需要。这一数额正好与发放的股利相等。 如：某公司预计本年支出1000万元，公司收益也是1000万元。那么，有几种选择： （1）将全部收益作为股利发放，同时发行1000万元新股票以筹集所需要的资金。这样，股东得股利，但股价下跌。所以股东只能得到股利1000万元。 （2）将收益全部留存于企业，不发行新股。这样可为股东提供总值1000万元的资本收益。 （3）任意确定一个股利发放率，可为股东提供总值1000万元的股利和资本收益。 因此，股利政策与公司总值无关。 MM理论是建立在以下假设基础上： 1、不存在任何个人和公司所得税； 2、不存在任何交易费用； 3、股利政策对公司股本成本无影响； 4、公司的投资政策独立于股利政策之外； 5、对于未来的投资机会，投资者和管理者可获得相同的信息。 显而易见，MM理论的假设是不够严谨的。 正因为如此， MM理论发表后，许多不同的观点相继问世。 （二）“在手之鸟”理论 戈登和林特纳提出。股东的收入有：一是股利，二是资本收益。由于股利收入要比留存盈利所带来的未来资本收益更为可靠，而且“今天的一元钱比明天的一元钱值钱”，股东更为偏好股利。如果不发股利， 而让股东去赚取资本收益，无异于“双鸟在林”。 “双鸟在林，不如一鸟在手”。 因此，应维持高股利的股利政策，以消除投资者的不安定感。 （三）税制差别论 股利征收股利所得税，资本收益征收资本收益税。 资本收益税低于股利所得税。故应维持较低的股利支付率的股利政策。 （四）股利传播信息理论 公司股利支付率是投资者判断公司经营状况好坏的重要标志。股利支付率上升，说明公司经营状况好，股价上升，股利支付率下降，说明公司经营状况差，股价下跌。 二、股利政策类型 （一）剩余股利政策 它的思路是：从长远来看，企业发展是第一位的。也就是说，在公司盈利分配时，应优先考虑有盈利潜力的投资机会，如果还有剩余才作为股利分配给股东。 发放股利时，要遵循以下步骤： 1、确定投资机会的资本预算； 2、为满足资本预算所要筹集的资本数额； 3、最大可能地用留存盈利来满足； 4、剩余收益，才作为股利分配给股东。 例：假设A公司有个5年期的投资项目，需资金200万元。该企业长期目标资本结构为40%的负债和60%的权益资本，本期税后利润170万元。 （1）满足投资项目并维持目标资本结构的股本数： 200万元×60%=120万元 （2）剩余收益作为股利分配： 170万元 –120万元=50万元 （3）股利支付率： 50万元÷170万元=29.4% 剩余股利政策意味着： （1）投资机会好，少发股利，甚至不发股利。 （2）投资机会差，就多发股利。 该政策会导致公司股票价格不稳定。因此，不能机械地执行这一政策。 （二）固定发放率的股利政策 即事先确定一个固定的股利支付率，每年根据盈利情况和这一固定支付率来发放股利。由于公司盈利是波动的，股利也随之波动。故称为变动的股利政策。 这一政策机械地使用固定发放率，没有考虑公司股家最大化，因而在实践中往往失败。 如：美国宾夕法尼亚中央铁路公司，一直奉行这种政策，将收益的一半发放给股东。即所谓的“公司得一元钱，股东也得一元钱”。最终导致破产倒闭。 （三）固定股利的股利政策 这一政策奉行“永不减少公司股利，有利于公司市场价值的提高”这一思路。 它不问当年利润的变化，而采取固定的股利支付额，只有当公司确信未来收益将足以维持新的股利水平时，才会增加股利。 例：A、B两公司其他条件都相同，所不同的只是股利政策。 A公司以每年50%的固定支付率支付股利； B公司采取固定股利方式支付股利，从长期