公司理财第十八章 杠杆企业的估价和资本预算.ppt

课堂提问 解释杠杆是如何影响潜在项目所创造的价值。 区别何时使用调整净现值法（ APV ），何时采用权益现金流法（ FTE ），何时采用加权平均资本成本法（ WACC ）? 课后作业 P280～282的第6、7、11、12、13题以及小案例。 * Therefore, the discount rate of a project should be the expected return on a financial asset of comparable risk. * You may want to note that this example assumes expansion into projects that are similar to the existing nature of the business. * This, again, assumes independent projects. This is a good point at which to review the relation between IRR and NPV. * 3 * 16 This relation is consistent with the separation principle discussed in a prior chapter. * 17 * * Note, the example in the text assumes a perpetual project, so the PV of the tax shield is calculated assuming a perpetuity. The approach in this slide is comparable, but for a finite life project. * This example assumes an interest only loan. * This assumes we know the value created by the project. A more straightforward assumption is to assume that the ratio is 600/400, based on the amount provided by each source to fund the project. With these values, RS=11.80%. * Note that the chapter examples work out nicely with the perpetuity assumption, in that each approach provides the same value. With a finite life project, the values will deviate based on assumptions made, for example, the repayment of the $600. 什么是流动性（What is Liquidity）? 基本共识：股票的预期收益和企业的资本成本与风险正相关。 最近论争：股票的预期收益和企业的资本成本与流动性负相关。 股票交易成本包括三个部分：佣金、买卖价差和市场冲击成本。 流动性、期望收益与资本成本 流动性较差的股票的交易成本会降低投资者获得的总回报。 投资者对具有较高交易成本的股票会要求较高的期望收益。 较高的期望收益对企业来说意味着较高的成本。 流动性与资本成本 资本成本 流动性 流动性的提高（交易成本的下降）会降低企业的资本成本。 流动性与逆向选择 多种因素决定股票的流动性。 因素之一是逆向选择（ adverse selection）。 逆向选择指的是具有信息优势的投资者利用该优势与交易商（specialists）和其他缺乏信息优势的投资者进行交易。 信息的异质性越强，买卖价差越大，投资者要求的回报也越高。 公司能做些什么？ 公司有激励来降低交易成本，因为这会导致较低的资本成本。 股票分割会提高股票的流动性。 股票分割也将减少逆向选择，从而降低买卖价差。 关于股票分割与流动性之间的关系还是一个新的论题，缺乏实证研究的支持。 公司能做些什么？ 公司也可以通过因特网来便利股票买卖，包括股利再投资。 公司可以披露更多的信息，特别是对证券分析师，以缩小知情交易者和不知情交易者之间的差距，因而可以降低买卖价差。 课堂提问 我们如何确定权益资本成本? 我们如何来估计企业或项目的贝塔值? 杠杆如何影响贝塔值? 我们如何确定负债企业或项目的资本成本? 企业股票的流动性如何影响资本成本? 11.5 杠杆企业的估价 调