单项资产的期望值与标准差培训课件.ppt

2、非系统风险 我们把第二种类型的意外事项称为非系统风险。非系统风险只影响某个公司或单项资产及一小组资产。因为这些风险是个别公司或资产所特有的，有时候它们也被叫做特有风险或具体资产风险。 一家公司宣告发现了石油，那么这条消息主要只影响该公司，或许还会影响少数其他公司（主要竞争者和供应商）。它不可能对全世界的石油市场产生太大的影响，也不可能影响到非石油行业公司的事务，因此这是一个非系统事项。 3、报酬率的系统部分和非系统部分 前面我们将实际报酬率分解为预期部分和意外部分： R＝E（R）＋U 现在我们认定公司报酬率的意外部分包含一个系统部分和一个非系统部分，因此： R＝E（R）＋系统风险溢酬＋非系统风险溢酬 习惯上我们将用希腊字母ε代表非系统风险溢酬，以m代表意外事项的系统风险溢酬，总报酬率就可写成： R＝E（R）＋m ＋ ε 在分解意外部分U的方法中，重要的是非系统风险ε，它或多或少是一个公司所特有的，因此与其它大部分资产的报酬率中的非系统部分无关。 六、分散化与投资组合风险 1、分散化的影响：市场历史的另一个启示 在前面我们看到，大公司普通股投资组合年报酬率的标准差大约是每年20.2%，那么这是否意味着，在这些大公司的股票里，典型的一只股票年报酬率标准差大约是20%呢？ 答案是否定的。这是一个非常重要的发现。 为了考察投资组合的规模和投资组合的风险之间的关系，下表列出了从纽约证券交易所随机挑选的不同个数的证券组成的等权投资组合的平均年标准差。 投资组合年报酬率的标准差 （1） （2） （3） 投资组合中股票的数量 投资组合年报酬率的平均标准差 投资组合标准差和单一股票标准差的比率 1 49.24% 1.00 2 37.36% 0.76 4 29.69% 0.60 6 26.64% 0.54 8 24.98% 0.51 10 23.93% 0.49 20 21.68% 0.44 （1） （2） （3） 投资组合中股票的数量 投资组合年报酬率的平均标准差 投资组合标准差和单一股票标准差的比率 30 20.87% 0.42 40 20.46% 0.42 50 20.20% 0.41 100 19.69% 0.40 200 19.42% 0.39 300 19.34% 0.39 400 19.29% 0.39 500 19.27% 0.39 1000 19.21% 0.39 从表中可知，只包含1只股票的投资组合的标准差是49.24%，如果你随机选择两只股票，而且平均分配你的投资，年标准差大约为37%。 应注意的一个重要事情是，标准差随着证券个数的增加而减少。当拥有100只股票组成的组合时，其标准差降到了大约20%，在选择500只股票的情况下，标准差为19.27%，与前面看到的大公司普通股票投资组合的20.2%相近。 2、分散化原则 下图展示了我们已经讨论过的要点。从图中可以看出，通过增加证券个数来降低风险所带来的好处。随着所增加证券的数量越来越多，风险变得越来越小。到我们持有10种证券时，绝大部分的分散效应就已经实现了；而当我们持有30只左右时，边际分散效应就很小了。 可分散风险 不可分散风险 上图说明了两个关键的要点：第一，把一项投资分散到许多不同的资产上，将可以化解个别资产的一些风险。这就是分散化原则。图中标示为“可分散风险”的部分，就是可以通过分散化而化解的部分。 第二点，存在一个不能仅仅通过分散化来化解的最低风险水平。即图中标示为“不可分散风险”的部分。 把两者放到一起来考虑，就是我们从资本市场历史中得出的一个重要启示：分散化可以降低风险，但是，只能降到某一点上。换言之，有些风险是可分散的，有些风险则无法分散。 道琼斯工业平均指数（DJIA）包含了30只著名的大盘美国股票，它在2000年下降了大约6%，同年，美国电报电话公司下降了66%，惠普下降了44%，微软下降了63%。而抵补这些损失的是波音上涨了61%，飞利浦．莫里斯上涨了100%。 这个教训很明白：分散化能够降低极端后果的风险，无论是好的还是坏的。 3、分散化和非系统风险 从前面的讨论中，我们知道个别资产的风险中有些可以被分散掉，有些则不能。这是为什么？ 答案在于我们先前对系统风险和非系统风险的区分。 根据定义，非系统风险是那种专属于某单项资产，或至多一小组资产的风险。 显然，如果我们仅持有一只股票，那么我们的投资价值将因为专属该公司的事件而波动。但如果我们持有一个大的投资组合，那么组合中的一些股票的价值会因为专属该公司的正面事件而上升，另一些股票则将因为专属该公司的负面事件而下降，由于这些影响会相互抵消，所以对这个组合价值的净影响将会相当小。 正因为如此，当我们将资产组合成投资组合时，特有事项，即非系统事项——包括正面的和负