高科技企业生命周期估值方法选择与风险管理策略.pdfVIP

企业价值评估0 Business Valuation 高科技企业生命周期估值方法 选择与风险管理策略 ■郑征朱武祥 【摘 要】本文引入 “企业生命周期理论”研究高科技企业价值 ，通过描述高科技企业生命周期各阶段现 金流 、实物期权价值与企业整体价值的特征与表现形式 ，揭示各阶段企业价值构成与驱动因素 。文章结合高科 技企业生命周期各阶段未来期望收益与增长机会价值的发展状况 ，提出相适应的估值方法与选择要领 。探讨企 业各阶段估值风险因素与形成原因 ，阐述适宜的企业价值风险管理策略。 【关键词】高科技企业 生命周期 估值方法 风险管理 近30年来 ，随着信息化与智能化技术的快速 年 ，Modigliani and Miller在 《资本成本 、公司财务 发展 ，高科技企业大量涌现 ，已经成为推动科技经 与投资理论》中阐明企业未来收益可用加权平均资 济发展与经济增长方式转变的重要新生力量 。新兴 本成本对现金流量折现估算131 ;并于1963年提出所 产业的出现与创新企业的诞生 ，迫切需要科学的估 得税状态下企业价值现金流量评估模型⑷ 。1986年 值理论与方法来评估高科技企业价值内涵 。在此背 Rappaport提出企业自由现金流量(Free Cas Flow of 景之下 ，如何从企业生命周期发展视角岀发 ，探析 Firm,简称 FCFF )估价模型[5]0 Copeland ( 1990 ) 高科技企业价值构成与价值增长的内在动因 ？如何 在其著作 《价值评估》中 ，阐明FCFF来自于企 优化选择估值方法 ，为投资者提供实用化估值分析 业税后净营业利润 ，成为应用最广泛计算方法⑷。 工具 ？如何探寻各阶段估值风险形成原因 ，提出相 1991年Stem Stewart & Company提出经济增加值 应的价值风险管理策略 ？这些问题涉及到公司金融 (Economic Value Added ,简称 EVA )理念 ，论述资 与资产定价研究领域 ，亦是当前国内外学术界和实 本投入成本与盈利之间的关系 ，更为客观反映企业 业界共同关注的热点所在 。此时开展相关问题研究， 内在价值[7]o 有助于合理评估高科技企业价值。 (二)实物期权定价理论来源 1973年 ，Black and Scholes提出金融期权定价 一 、文献综述与基础理论 模型⑷ ，这是期权定价理论具有里程碑意义的突破 (一)DCF估值理论研究追溯 性成果 ，是全球期权市场建立的基础 。同年Merton 1930年Fisher在 《利率理论》书中 ，阐明企 (1973 )发表论文 《期权理性定价理论》系统阐述期 业未来收入折现值是资本价值的源泉⑴ ，拉开现代 权定价理论与估值方式 ，由此奠定期权定价理论分 企业估值方法的研究序幕 。1938年 ，Williams创立 析基础[9]o 1977年Myers在 《企业借款的决定因素》 未来现金流贴现模型 (Discounted Cas Flow,简称 中 ，首次阐明实物期权 (Real Options )概念 ：企业 DCF),成为许多衍生估值模型的基础来源[2]o 1958 价值来自于现有资产以及对未来投资机会的选择权， 4 |中国资产评估 | 2019年第7期 Business Valuation • 企业价值评怙 这种投资机会可视为