兄弟科技-精选课件(公开).pptVIP

2011年9月15日 一、公司简介(3-6) 二、行业分析----维生素行业(8-20) 三、行业分析----皮革化学品行业(22-23) 四、公司分析(25-31) 五、募投项目分析(33-34) 本文纲要 维生素及皮革化学品细分领域龙头——兄弟科技002562.SZ 一、公司简介（3-6） 二、行业分析----维生素行业（8-20） 三、行业分析----皮革化学品行业（22-23） 四、公司分析（25-31） 五、募投项目分析 （33-34） 本文纲要 一、公司简介 自设立以来，兄弟科技一直从事维生素和皮革化学品的研发、生产与销售业务。其中维生素产品包括维生素K3和维生素B1系列产品，主要用作饲料添加剂及食品添加剂；而皮革化学品主要包括铬鞣剂和皮革助剂等系列产品，广泛用于皮革、毛皮的鞣制和加工。公司目前是全球最大的维生素K3生产商，同时也是中国最大的皮革化学品公司。 图表1:公司主营业务收入情况单位(万元) 图表2:公司目前主导产品情况 图表3:公司主营所处产业链情况 一、公司简介（3-6） 二、行业分析----维生素行业（8-20） 三、行业分析----皮革化学品行业（22-23） 四、公司分析（25-31） 五、募投项目分析（33-34） 本文纲要 二、行业分析——维生素行业 维生素也称作维他命(Vitamin )，其主要功能是与酶类一起参与肌体的新陈代谢，使肌体机能得到有效调节，是人和动物体内不可缺少的营养素。 维生素下游需求较为广泛，主要集中在饲料、医药、食品等领域，其中饲料添加剂占60%，因此维生素行业受到下游饲料业和畜牧业的影响最大。 图表4:维生素行业主要用途比例 终端消费增加提升对维生素的需求。 其中世界养殖业特别是中国养殖业及饲料业的快速发展将带动着维生素饲料添加剂的迅猛发展。 进一步扩大维生素的需求市场，且随着维生素饲料添加剂添加标准的提高，维生素饲料添加剂的市场需求潜力很大。 另一方面，消费升级使得维生素的需求增速高于其下游的需求增速。 2.1维生素 K3：竞争格局有变，推动价格上涨 2.1.1行业概况 VK3属于小品种维生素，其中80%以上用作饲料添加剂，因此受饲料业和畜牧养殖业的影响较大。维生素K3的全球需求量为5,500-6000吨，预计未来5年VK3的需求量将以每年4—6%的速度增长。 目前，维生素K3的主要生产厂家有兄弟科技、云南省陆良和平科技有限公司、乌拉圭Dirox公司、土耳其Oxyvit公司。其中兄弟科技是行业的龙头，2010年以2100吨的产量占据35%左右的市场份额。公司上市后，募投项目将VK3扩产至3000吨/年。2011年，由于新的产能陆续投产，我们预计产量有望达到2500吨。 图表5: 2010年全球VK3产能分布(吨) 2.1.1 VK3历史价格回顾 图表6: VK3历史价格走势(元/千克) 2.1.3和平科技“环保门”事件解读 云南陆良和平科技维生素K3产能1200吨，铬鞣剂2万吨，是兄弟科技最大的竞争对手。和平科技最大的优势，就是在云南拥有铬矿一一红矾纳一一维生素K3一一铬鞣剂，完善的产业链。公司重铬酸钠(红矾钠)年产能3万吨，这样可以有效化解红矾钠价格波动对VK3和铬鞣剂的影响;而兄弟科技的原材料红矾钠60%从国内购买，40%进口，处于不利的地位;其次，和平科技位处云南，环保成本也明显低于其它企业。 然而，生产红矾钠以及其它铬盐的时候，会产生大量的铬渣，其主要成分就是危害极其严重的六价铬。和平科技为了节省成本，违背国家环保部门的法规，没有将产生的铬渣及时处理。这样随着铬渣中六价铬的渗透，导致了严重的环境污染，危及了人畜的安全。所以8月中旬，公司违规生产被媒体曝光。 2.1.4预计和平科技将退出VK3市场 我们预计和平科技退出市场的概率很大，原因有: 1)按照云南省环保部门的要求，和平科技必须将历年遗留下来的铬渣全部处理完才能恢复生产。我们测算，和平科技共有20万吨铬渣没有处理，如果按照公司目前的处理能力，一年处理2万吨计算，需要10年:如果公司购买新的设备来处理遗留下来的铬渣，年处理能力提升至5万吨/年，这也需要4年时间。 2)铬渣的处理成本约为500元/吨，如果和平科技处理完遗留下来的铬渣需至少投入资金1亿元，这对于企业也是一个沉重的挑战，公司很可能会破产关闭。 2.1.5VK3未来价格展望 目前，由于云南和平科技停产，竞争格局发生改变，推动价格一路枫升。目前（9月）VK3报价165元/千克，而上月初仅为100元/千克。 以历史的经验来看，VK3的价格仍有较大的提升空间: 1)供给不足会被放大。VK3市场本来供求相对平衡(6000吨)，和平科技1200吨的产能停产(20%的全球产量)，将导致市场严重供不应求，在经销商备库存，产商惜售