白酒行业专题研究系列二：分层对比，高中低端酒，风景各不同.docxVIP

目录 1、白酒行业总体情况：白酒高端化趋势明显，品牌格局清晰 4 白酒高端化趋势明显 4 品牌格局更加清晰 4 2、高端白酒：寡头垄断挤压式增长，预计明年量增价难涨 5 高端白酒形成茅五泸为代表的寡头垄断格局 5 高端白酒自 2015 年以来量价齐升 6 渠道是高端白酒企业竞争重要一环 7 茅台成为高端白酒价格主导者，预计 2020 年涨价难以持续 8 3、次高端白酒：竞争格局存变数，市场规模有提升空间 10 高性价比和消费升级，次高端白酒市场规模有提升空间 10 次高端白酒市场集中度不高，竞争格局变数大 11 次高端白酒核心竞争要素是品牌力+渠道力，主导竞争格局的变化 13 4、中低端白酒：竞争激烈且规模萎缩，龙头受益于集中度提升 14 中低端白酒竞争格局：完全竞争市场，龙头集中度提升 15 中低端白酒的区域性特征明显，主要分布在六大板块 17 中低端白酒增长的驱动力：品牌打造+渠道拓展+全国化布局 21 5、投资建议 22 6、风险提示 22 图表 1： 未来次高端及高端的空间将不断扩大 4 图表 2： 白酒行业品牌格局清晰 5 图表 3： 2008 年高端白酒市场格局 6 图表 4： 2017 年高端白酒市场格局 6 图表 5： 近年来高端白酒价格涨幅明显 6 图表 6：高端白酒收入增长情况 7 图表 7：高端白酒净利润增长情况 7 图表 8： 高端白酒渠道模式对比 7 图表 9： 2008 年茅台拿到提价主动权 8 图表 10： 茅台和五粮液出厂价的提价处于互相追随的状态 9 图表 11： 茅台酒基酒 2015 年减产 16.94 9 图表 12： 次高端品牌白酒分类 10 图表 13： 次高端白酒降价，居民收入提升，相对购买力大幅提升 11 图表 14： 次高端品牌白酒集中度较低 11 图表 15： 次高端品牌营收同比弹性大（ ） 12 图表 16： 次高端品牌归母利润同比弹性大（ ） 12 图表 17： 次高端品牌白酒管理和渠道模式 13 图表 18： 低端白酒集中度低_2017 年 15 图表 19： 近年来中低端白酒价格没有提升甚至微降 15 图表 20： 龙头低端白酒牛栏山近年来营收高增长 16 图表 21： 川黔地区中低端酒分布 17 图表 22： 苏皖地区中低端酒分布 18 图表 23： 川黔地区中低端酒分布 19 图表 24： 鲁豫地区中低端酒分布 20 图表 25： 两湖地区中低端酒分布 20 图表 26： 东北中低端酒分布 21 1、白酒行业总体情况：白酒高端化趋势明显，品牌格局清晰 白酒高端化趋势明显 消费升级在白酒行业快速发酵，白酒高端化趋势明显，次高端及以上白酒增速明显快于中低端白酒。在宏观经济增速下行，以及人口结构老龄化背景下，预计我国白酒消费总量将稳中有降。尽管目前高端和次高端白酒产品的市占率不如中高端和低端产品，但是高端白酒未来更具发展潜力，主要原因是：一是白酒有较强的社交、面子属性，尤其是极具稀缺性的高端名酒，有不可替代性;二是随着国内消费升级， 高端白酒在品质、品牌上的竞争优势将日益凸显;三是高端白酒更具有收藏价值、送礼价值，更受白酒爱好者青睐。具体来看： 高端白酒：由于我国中产阶级的崛起，居民购买力提升，我国高端白酒行业正处于复苏状态，同时政务消费下降显著，个人消费崛起。且由于目前市场上高端白酒仍处于供不应求的状态，预计这一轮高端白酒的景气度将长期延续，健康发展，高端市场仍有增量空间。预计未来3-5年，中国高端白酒规模复合增速能保持在20 左右。 次高端白酒：由于高端酒受到产能和生产周期限制的影响，供应紧张的格局难以很快改善，次高端将承接部分高端酒的消费者群体；同时，在消费升级作用下，部分中端酒消费者消费水平将逐渐升级至次高端价格带。因此，整体来 看，预计次高端白酒将在未来仍有可观的增长空间。预计未来3-5年，次高端白酒增速也将保持在10 以上。 中低端白酒：目前我国白酒行业中低端白酒市场占比较高，预计销量占比接近80?以上，销售额占比达到40?，但随着行业整体的消费升级和存量下降趋势下的挤压式增长，低端酒市场空间将整体萎缩。 图表 1： 未来次高端及高端的空间将不断扩大 资料来源：新食品，万联证券研究所 品牌格局更加清晰 经过2013-2014年行业这波深度调整，白酒行业的品牌格局进一步清晰。一线高端白酒主要以飞天茅台、五粮液、国窖1573 为主，占据绝对强势地位；次高端白酒主要由全国名优酒构成，包括剑南春、郎酒、水井坊、汾酒、沱牌舍得（品味舍得）、酒鬼酒、洋河等；地方强势品牌白酒基本以各地方龙头企业构成，包括古井贡酒、口子窖等。 不同档次白酒竞争格局呈现截然不同状况，越高端竞争格局越稳定。目前国内的高端