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跑赢大市 ——上调 华能国际（600011.SS ） 公司研究 / 公司动态 日期：2008 年 8 月 28 日 行业：电力行业 行业内利润扭转幅度最大 严浩军、牛品 0211911 niupin_elec@yahoo.cn 公司动态： 1-6 月，公司实现经营收入 307.91 亿元，比上年同期增长 30.83%； 基本数据（08H1 ） 实现归属于本公司股东的合并净利润-4.70 亿元，比上年同期降低 报告日股价（元） 5.91 115.89%；基本每股盈利约为人民币-0.04 元。 12mth A 股价格区间（元） 5.65/19.25 主要观点： 总股本（百万股） 12055.38 无限售 A 股/总股本 49.22% 1、量价齐升营业收入快速增长 流通市值（百万元） 35067.58 报告期内，公司境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量 每股净资产（元） 3.45 914.48 亿千瓦时，比去年同期增长 13.43%。新加坡大士能源累计完 PBR （X ） 1.71 成发电量 50.42 亿千瓦时，同比增长 0.21%。 DPS （Y07 ，元） 10 派 3 主要股东（08H1 ） 售电价格方面，公司境内业务的平均结算电价为比上年同期提高 8.41 华能国际电力开发公司 42.03% 元/千千瓦时，为 366.54 元/千千瓦时。 中国华能集团公司 8.85% 由于新机组投产发电量增长、合并大士能源报表、以及电价调整等几 河北省建设投资公司 5.00% 个方面因素影响，报告期内公司营业收入同比增长 30.83%。 江苏省投资管理有限责任公司 3.45% 2、燃料价格飙升导致毛利率大幅下降 收入结构（08H1 ） 报告期内，公司综合毛利率为 4.44% ，比去年同期减少了 14.73 个百 电力生产 99.74% 分点，主要原因是市场煤炭采购价格连续大幅上涨以及重点煤炭合同 价格上调等因素推动了公司燃料成本大幅上涨。报告期内，公司境内 最近 6 个月股价与沪深 300 指数比较 业务的单位燃料成本较上年同期增长 34.03% ，为 226.78 元/千千瓦 时。新加坡大士能源电价每三个月调整一次，毛利率较为稳定。 我们认为，09 年合同煤价格将继续上涨 15%，电价上涨5% ，公司毛 利率稳步提升。 数