避险资金逆流黄金步入调整 - 黄金市场回顾与展望-.docVIP

避险资金逆流 黄金步入调整——黄金市场回顾与展望◎ 瞿明昱 受到欧洲主权债务危机的影响,黄金在今年第二季度大涨11%,创下2007年第四季度以来的最大单季涨幅。此外,金价今年上半年涨幅超过13%,这在过去十年牛市之中也排到第二。不过在经历了连续三个月的凌厉上攻之后,金价在7月份的走势却出现逆转。随着欧元/美元脱离四年半低点,投资者大举冲回此前建立的欧元空头,导致美元单月大跌5.3%。而在黄金市场方面,避险交易的出脱压力令金价继续与美元保持同步,跌幅也达到5%,月K线收出一根一阴包两阳的长阴线。 一、避险需求下滑令金价大跌 经过上半年的亮丽涨势后,国际金价在下半年的首个交易日便以一根长阴开局,并由此打开了持续一个月的下滑走势。整个7月份,金价由1242美元/盎司最低跌至1157美元/盎司,在所有商品中的表现位居最末。总体而言,随着强势美元环境的逐步瓦解,资金重新流入股市和商品市场的势头上升。而上半年最为抢眼的黄金反而同美元一齐遭到投资者抛售,其主要原因有以下三点: 第一,美国的经济基本面在近期开始露出疲态,令市场对美国经济能否率先走出衰退的忧虑加深。可以看到,7月份美国公布的一系列经济数据均弱于市场预估。美联储主席伯南克因此在发表半年度货币政策证词时承认,美国经济前景异乎寻常的不明朗。受此影响,投资者怀疑此前受避险因素提振的美元难以支持其基本面,而美元指数的逆转也直接引发市场避险需求的大幅滑坡。 第二,大规模的救援计划帮助欧元区主权债务危机暂时渡过高峰阶段。在欧盟和IMF提供 7500亿欧元紧急援助之后,欧元和欧债大幅下跌的势头逐步受到控制。从本月希腊标售短期国库券的情况 来看,最终得标利率较援救资金的利率更为优惠。此后的欧洲银行业压力测试也显示,整体资本短缺较市场预期值小。尽管该测试的有效性受到种种非议,但市场避险需求却不可避免地出现萎缩。 第三,黄金市场的大量做多资金引发巨大的平仓压力。根据CFTC的持仓报告,截至6月底, COMEX期金的场内未平仓合约达到创纪录的60.24万手,其中投机性净多头达到32.66万手的峰值。不过随着金价在7月份跌穿上升趋势,大量的平仓盘导致市场的压力骤增。数据显示,COMEX期金的投机性净多头月内下降逾1/4,其中7月6日当周的降幅就超过16%,这也是金价在2008年8月出现崩跌以来首见。 二、国内市场现货需求升温 受到国际金价大幅调整的影响,国内金价在7月份呈现单边下跌的颓势。不过价格的下滑却激发出市场的现货需求,因珠宝商趁金价走低之际大量补充库存,市场的现货成交量也随之出现明显回升。上海黄金交易所方面,99金收报每克255.80元,下跌13.40元,成交量上升8.6吨至47.4吨;95金收报每克255.69元,下跌15.81元,成交量上升5.4吨至70.5吨;黄金延期交收品种收报每克255.30元,下跌15.20元,成交量上升1.9吨至404.8吨。 关于中国分散外汇储备的问题始终是黄金市场近年来热炒的主题之一。中国外管局本月就是否增加黄金储备做出表态。外管局表示,黄金储备不可能成为中国外汇储备投资的主要渠道,因其市场容量有限,价格波动较大,且增持黄金储备对分散外汇储备的总体效果并不显著。过去几年中国增加了400多吨的黄金储备,目前中国黄金储备已达到1054吨。即使再增加一倍,也仅能分散三四百亿美元的外汇储备投资,黄金储备占外汇储备的比重仅提高一两个百分点。 三、后市展望 世界黄金协会(WGC在近期发布的研究报告中指出,欧洲主权债务危机和强劲的货币供给增长等宏观经济风险,为各国央行在储备中增加黄金提供了充分的理由。由于主权债评级被调降至投资级别以下,许多央行可选择的投资标的减少,凸显了主权借款者在急需现金时无法从资本市场筹资的风险。而在整个金融危机高峰期间,黄金已经累积了良好的信誉和极高的流动性,因而将成为央行分散储备的重要资产之一。 短期之内,随着投资者购入黄金的避险潮暂时告一段落,金价与美元的关联度可能将进入一个混沌期。由于传统上黄金在夏季的需求并不强劲,因此一段时间内美元走弱应会对金价的负面影响居多。当然,黄金本质上对所有的信用货币均存在对冲作用,且传统上金价与美元保持着较强的负关联性。随着现货需求在旺季逐步复苏,未来几个月金价与美元的关系必将迎来转折机会。 从历史上看,黄金市场的历次中级调整一般不短于三个月。此外,自2002年以来,金价已连续八年在第四季度保持上涨。因此,今年第四季度应是金价重返涨势的一个时间点。不过考虑到上半年颇为亮丽的表现,下半年金价的整体走势或将落后于大多数投资者的期待。预计黄金市场在下半年将呈现较为宽泛的震荡格局,波动区间可能在1130~1250美元/盎司之间。 (作者系中国银行上海交易中心交易员 (责任编辑 李建军