普通股价值评估教程.ppt

第五章 普通股价值评估;引言;普通股估值的主要方法; 第一节 相对价值法;主要的比率模型;指标1：每股收益 市盈率模型; 市净率或净资产倍率=每股市场价格/每股净资产 与市场上一个或几个跟类似企业的市净率进行比较，在分析比较的基础上修正、调整，最后确定被评估企业的市场价值。 ;注 意： 账面价值是按某个会计原则计算的某年份的资产，跟股票的市价没有必然的联系。 账面价值也不能代表公司股票的“地板价”，股价跌破帐面价值也是正常的。 同样的净资产，由于会计??法的不同，净资产的构成不同，其价值也会存在差异。 测度股票“地板价”的较好指标是公司的每股清算价值 ，如果市价跌到清算价值之下，那么购买足够多的股票就能取得公司的控制权，然后进入实际清算，马上就有利可图。 ; 指标3：重置成本（公司复制成本） 托宾q值 Tobin’s q （Tobin，1969） ;托宾q值=市值/重置价值比率 若重置价值低于市价，投资者可重置复制该公司，再以市价（较高）出售而获利。这种行为将会降低类似公司的市值而提高重置价值，从而重置价值等于市价，理论上均衡q比率是。 这可以看做是一个股票公平价值的标准。一个大于1的q比率可以看做是股票价值的高估，相应地，指标小于1预示着公司的前景不妙或价值被低估，实际应用时，市场的q比率、行业的q比率或指数的q比率都可视为均衡的价值指标。;实际上，托宾q值经常显著地不等于1。 Lindberg-Ross(1981)研究后发现：q大于1的公司大多是具有品牌或专利权的公司，如IBM,Coca-Cola等；q小于1的公司大多为竞争激烈行业或逐渐衰退行业的公司，如钢铁、纺织等。 估计公司的重置价值是十分困难的，帐面价值只可做参考，但不足以完全反映公司的再购资产价值，因此，以g比率来估计股票的理论价值也很难达到准确的程度。 例如：历史成本法估计资产价值既不反映通货膨胀因素导致的低估，又不反映品牌的价值，而过时的设备则可能由于这种方法而高估。;托宾q值的三种算法： 1、用市场价值比上帐面价值（market equity-to-equity ratio,Q1），也称“市净率”； 2、公司的市场价值加上负债再除以公司的总资产（Q2） ； 3、取Q2三年值的算术平均值。;指标4：现金流 市值/现金流比率;指标5：销售额 市值/销售额比率(PS)模型;小结：利用相对价值法估值的步骤;关键：选择可比公司;考虑普通股的未来现金流，可采用计算债券理论价格的方法来计算普通股的内在价值。 股票的内在价值是对投资于股票的未来所得的资本化,而从长期看(买入-持有),这个未来所得就是红利。因此也称股利评估模型。;一、股利评估模型股利评估模型的推出（1）;*股利评估模型的推出（2）;事实上有限持有与无限持有两个模型是等效的。 假设一年后出售，售价也是基于出售日以后的股利预期。 ;股票、债券的内在价值模型的异同;（一）Williams单期模型;例1: 某股票预测将有每股4元红利，一年后价格预计为50元，若市场资本化率为8%,则: ;（二）固定股利模型（股利零增长模型）： 假设D1=D2=…=D 固定股利模型要求每期股利永远保持不变,对于普通股很难得到满足,因为很少有普通股的股利一直保持不变，因此该模型主要应用于优先股。 ;（三）固定股利增长模型(Myron J. Gordon 戈登模型，股利常数增长模型）;例2： 设有A公司期望每股红利年增长率固定为8%，投资者要求的年回报率是15%，预计一年后的红利为0.5元，计算A公司的内在价值。 ;关于Gordon模型的详细说明;假设1——红利稳定增长意味着什么?;1、净收益必然以速度g 增长;2、股价增长率必然为g; 3、g从哪里来？——股利增长的源泉; ;当利润的一部分用于保留盈余时，账面价值增加，或高或低依赖于保留盈余率。当保留盈余率b和保留盈余回报率r增加时，账面价值及收益和红利的增长会更高。相反，当保留盈余率和保留盈余回报率减少时，账面价值及收益和红利的增长会降低。 由此，用保留盈余率和保留盈余回报率来考虑增长很有帮助，因为就长时间而言，它是公司增长的唯一可持续来源。一家公司真正增长，那么它在长时间内的红利同样增长，普通股的价格也会上升。 ;高收益高保留导致高增长，低收益低保留导致低增长。 ;例3：;例4：;Gordon模型假设2 意味着什么？;*红利增长率g的预测;*历史增长率法;*专业分析人员的预测;Gordon模型小结;内在价值与再投资收益率;例5:利用DDM估计股票价值;解答;（四）分阶段模型（多元增长模型）;例6：;例7：;10年以后的价值： 两部分现值相加为股票的内在价值。